核心观点：

时间的煤硅的强现实正在发生，火电盈利改善得到夯实。近期煤价回落的感观冲击较大，秦皇岛Q5500 跌破775 元/吨，近两周下跌210元/吨，同时港口库存持续创新高，引发了市场对于煤价进一步回落的担忧。从硅料价格来看，多晶硅致密料118 元/KG 创两年新低，182mm 单晶组件跌破1.6 元/W。时间的煤硅正在加速绽放，带来的就是火电的盈利持续改善，同时绿电建设也将加速，在季度盈利同比环比改善的基础上增厚成长性。我们认为Q1 看到的部分公司如华能、华电、浙能、粤电等业绩超预期的情况会在二季度的更多公司上得到验证，火电企业均有望迎来业绩上的提升和估值上的补齐。

在又缺电又弃电的隐忧中，凸显的就是火电的顶峰发电与调峰价值。

近一周气温升高带动三产和居民用电量持续提升，用电负荷曲线峰谷差率扩大，深圳出现部分区域夜晚停电。近年来我国顶峰负荷持续走高，2022 年主要电网最高用电负荷达12.90 亿千瓦（2010 年仅5.96亿千瓦）。此外，近两月我国新能源项目较为集中的西部和北部地区消纳压力增大，本周发布的《新型电力系统蓝皮书》也重点提出以高比例新能源供给消纳体系建设为主线任务。我们认为“又缺又弃”的隐忧正在增加，“缺”的是尖峰负荷、“弃”的是时段错配的绿电。而火电既是解决尖峰时段缺电的主力电源，又是解决弃电的长时调峰电源。

能源结构转型的加速期，火电电源的稳定性与灵活性均将被挖掘。

火电千亿级辅助服务市场空间开启在即，盈利模式转型在即。我们在上周发布的火储深度中提出：2022 年我国风光发电量达0.92 万亿千瓦时、占比11%（类似欧洲2014 年），预计2030 年风光发电量超2.80万亿千瓦时、占比23.6%，对应所需辅助综合服务达2100-2800 亿元/年（假设0.075-0.10 元/kwh）。基于我国多煤少气的能源结构和热值价格比，我国火电机组（主要是煤电）有望成为辅助综合服务的主体。

过往几年，火电被风光调用的次数已数倍增长，展望容量电价、现货交易、可调节电源等政策预期，我们预计2030 年火电的综合辅助服务收入有望达到1050-1400 亿元/年，此部分收入是火电时间调节能力、容量价值等属性的体现，且增长空间挂钩风光的增量发电量，未来几年的成长性突出，加速火电从挂钩煤价的周期股转为储能成长股。

攻守兼备，配置价值突出，关注全国性+地方龙头。关注火储价值挖掘下的火电【全国龙头华能国际(A+H)、华电国际(A+H)、大唐发电(A+H)；区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源、粤电力A】。同时，关注来水改善和防御价值凸显的水电【长江电力、国投电力、川投能源】。

风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；绿电装机增长不达预期。