核心观点

2023Q1 公司实现营收103.42 亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润3.35 亿元，同比增长230.64%；实现扣非归母净利润为3.16亿元，同比增长3962%。2023Q1，公司煤电、气电、风电、光伏发电量分别为126.54 亿千瓦时、15.04 亿千瓦时、24.8 亿千瓦时和11.3 亿千瓦时，分别同比上升24.72%、12.54%、18.34%和17.84%，电量增长是公司营收及业绩改善的最核心因素。23Q1公司确认投资收益1.24 亿，同比下降1.61 亿；资产处置收益0.07亿，同比下降0.92 亿，二者在一定程度上拖累了公司业绩增长。

事件

公司发布2023 年一季报

公司2023 年一季度实现营收103.42 亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润3.35 亿元，同比增长230.64%；实现扣非归母净利润为3.16 亿元，同比增长3962%。

简评

土耳其电量提升叠加清洁能源电量持续增长，推动公司业绩改善2023Q1，公司煤电发电量为126.54 亿千瓦时，同比上升24.72%，主要系22 年下半年土耳其胡努特鲁项目并表投产所致。公司气电、风电、光伏分别完成发电量15.04 亿、24.8 亿和11.3 亿千瓦时，同比增速分别为12.54%、18.34%和17.84%，电量增长是公司营收及业绩改善的最核心因素。公司控股的土耳其胡努特鲁燃煤发电厂是中国电力企业在土耳其投资规模最大的在运煤电项目，装机容量132 万千瓦，年均发电量约为90-100 亿度电。23年2 月份土耳其发生严重地震，胡努特鲁电厂在周边电厂停运的情况下，仍保持相对稳定运行，并未受到重大资产损失。

期间费用整体改善，投资收益及资产处置收益同比有所下降2023Q1 公司管理费用、研发费用和财务费用分别为3.27 亿、0.23亿和8.21 亿，同比变化为0.63 亿、0.01 亿和-1.19 亿，整体期间费用同比下降0.55 亿，降本增效成果显著。23Q1 公司确认投资收益1.24 亿，同比下降1.61 亿；资产处置收益0.07 亿，同比下降0.92 亿；投资收益及资产处置收益同比有所下降，在一定程度上拖累了公司业绩增长。

火电绿电齐发力，维持“买入”评级

2023 年，公司加快推进新能源建设，经营目标为全年投产绿电6.8GW（含并购）以上。伴随着火电业务的盈利改善，新能源装机规模的持续增长，我们预期公司业绩将维持增长。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为22.9 亿元、32.6 亿元、37.7 亿元，归属普通股股东净利润分别为21.6 亿元、31.3 亿元、36.4 亿元，对应EPS 分别为0.77 元/股、1.11 元/股、1.29 元/股，维持“买入”评级。

风险分析

燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格仍保持2021 到2022 年的高位水平，公司燃煤成本得不到改善或反而上升，公司2023 年火电业务将难以实现盈利。

政策变动风险：公司处于电力行业，营收情况变化受政策调整的影响。如果燃煤上网电价或新能源补贴政策发生较大改变，公司电力业务可能将面临亏损。

境外业务波动风险：土耳其电厂业务是公司重要的利润来源，如果国际环境、地缘政治以及汇率情况等因素发生剧烈变化，公司境外业务利润贡献可能将不及预期。