3Q24 业绩低于我们预期

公司公布3Q24 业绩：3Q 收入同比-6.5%至796.1 亿元，归母净利润同比-64.8%至13.4 亿元，由于3Q 钢价大幅下滑，公司盈利低于我们预期。

1）钢材销量稳定，产品结构持续升级：3Q 钢材销量同比-3%至1299 万吨，环比持平，“1+1+N”产品销量746 万吨，占比同比+6ppt 至57%。

2）钢价下跌导致钢铁业务盈利承压：3Q 黑色系价格加速下跌，钢材购销差价显著收缩，行业盈利处于底部，公司吨钢价格环比-8%至4587 元（板带材/管材环比-6%/-2%至4277/6995 元），吨钢毛利环比-36%至242 元。

3）生产成本管控平稳，吨钢三费略有上升：公司强化成本削减，吨钢成本环比-6%至4497 元。由于利息收入减少，吨钢三费环比+8%至132 元。

4）经营获现能力持续改善，彰显优质现金流属性：3Q 公司经营现金流环/同比+13/41%至99 亿元，自由现金流环/同比+36/135%至57 亿元。5）其他收益大幅提升：3Q 公司其他收益10.2 亿元（去年同期为1.2 亿元）。

发展趋势

行业底部苦练内功，看好行业核心资产中期盈利中枢上移。1）坚持优化升级产品结构，高端产品持续放量有望贡献盈利新增量：公司持续推进产品差异化战略，提升品牌价值，1-3Q 公司“1+1+N”产品销量同比提升11%至2255 万吨，其中取向硅钢销量同比增长27.5%，9 月湛江基地超高强钢、铝硅镀层新产线均正式投产，梅山基地超高碳工具钢试制取得重大突破。我们看好高端产品放量为公司贡献盈利新增量。2）成本管控力度持续加强，有望提升公司成本竞争力：公司加大对经济炉料、物流运输的成本管控力度，3Q 公司共实现成本削减28.8 亿元，超额完成年度目标。我们认为伴随公司持续深化降本，其产品吨盈利能力将进一步提升。

周期底部无需过于悲观，看好4Q 公司盈利估值双修复。3Q 行业面临需求偏弱+主动去库加速的不利局面，黑色系价格大幅下跌，板材购销差价大幅收缩，板块处于盈利与预期的谷底。4Q 以来市场信心持续提振，各品种钢材期现货价格大幅提涨，钢企盈利显著修复，我们认为随着“稳增长”增量政策陆续落地，预期有望持续改善，推动钢材价格回升，公司有望迎来盈利估值双修复。

盈利预测与估值

由于3Q 钢价下滑超预期，我们下调24/25e 净利润-16.4%/-14.9%至89.7/115.3 亿元，当前股价对应24/25e 17x/13x P/E。考虑到公司作为优质现金流资产在周期底部展现较强经营韧性，我们维持跑赢行业评级和9.05元目标价不变，对应24/25e 22x/17x P/E，隐含34%上行空间。

风险

地产景气下滑；全球经济加速下行。