公司公告2023 年年度报告：1）实现营业收入约375.52 亿元，同比增长0.73%；实现归属于上市公司股东的净利润约132.03 亿元，同比下降23.34%；扣非归母净利润125.7 亿元，同比下降25.55%。2）盈利指标：2023 年销售毛利率37.4%，同比减少0.41 个百分点，销售净利率37.3%，同比减少10.74 个百分点，扣非销售净利率33.5%，同比减少11.82 个百分点，ROE 10.72%，同比减少4.61 个百分点。3）按季度看，2023Q1-4 分别实现营业收入76.5、84.6、113.2、101.2 亿元，同比-38.4%、+10.2%、+23.9%、+25.8%；实现归母净利润35.5、37.8、40.3、18.4 亿元，同比-35.4%、-29%、-14.9%、+10.1%；实现扣非归母净利润33.4、36.9、38.5、16.9 亿元，分别同比-38%、-28%、-16.3%、-5%。

4）2023 年度利润分配方案，每股派发现金红利0.172 元（含税），占归母净利润比例为30.33%。

集装箱板块：母港集装箱吞吐量完成4915.8 万标准箱，同比增长3.9%。洋山港区集装箱吞吐量完成2500.7 万标准箱，同比增长4.6%，占全港集装箱吞吐量的50.87%。公司集装箱吞吐量连续十四年位居世界首位。水水中转完成2843.0 万标准箱，水水中转占比继续保持高位，达到57.8%，其中国际中转业务全年完成587.2 万标准箱，同比增长3.4%，占比12%。集装箱板块实现营业收入156.15 亿元，同比减少0.88%，毛利率43.81%，同比增长2 个百分点，净利润65.98 亿元，同比增长14.26%。

散杂货板块：母港散杂货吞吐量完成8504.2 万吨，同比增长8.8%。营业收入15.47 亿元，同比增长2.25%，毛利率21.88%，同比增长11.96 个百分点，净利润1.18 亿元，去年同期为亏损1.06 亿元。港口物流板块：营业收入109.5 亿元，同比减少13.25%，毛利率22.46%，同比减少5.3 个百分点，净利润19.33亿元，同比减少33.49%。港口服务板块：营业收入35.67 亿元，同比增长37.72%，毛利率29.44%，同比减少1.99 个百分点，净利润7.5 亿元，同比增长30.38%。

投资收益：合计实现对联营和合营企业的投资收益70.9 亿元，同比-40.8%。其中，中国邮政储蓄银行股份有限公司实现投资收益31.8 亿元，同比增长4.72%，占总投资收益比例为44.8%；上海银行股份有限公司实现投资收益18.1 亿元，同比增长2.36%，占比25.5%；东方海外（国际）有限公司实现投资收益8.6 亿元，同比减少85.8%，占比12.1%；宁波舟山港股份有限公司投资收益为1.9亿元，同比减少10.17%，占比2.7%。

投资建议：考虑到集运景气下滑影响投资收益，我们下调2024-2025 年归母净利预测至140.7、146.5 亿（原预测147.4、158.1 亿元），新增2026 年预测155.7亿，对应三年EPS 为0.60、0.63、0.67 元，对应当前PE 为9、9、8 倍。参考公司近三年平均PB，给予2024 年1.2 倍PB 估值，对应一年期目标价7.1 元，较当前股价涨幅空间27%，维持“推荐”评级。

风险提示：海外需求衰退对港口行业吞吐量冲击超出预期，实际装卸费涨价不及预期，成本大幅上涨等。