投资要点：

事件：上港集团发布2023 年年报，营业收入375.52 亿元，同比增长0.73%，归母净利润132.03 亿元，同比下滑40.21 亿元或23.34%。扣非归母净利润125.70 亿元，同比下滑25.55%。基本每股收益0.57 元，向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.72 元(含税)，共拟派发40.05 亿元红利，占归母净利润的30.33%。业绩符合预期。

归母净利润下滑主要系投资收益减少。2023 年投资收益71.41 亿元，占归母净利润比重54.09%，相较于2022 年的120.41 亿元下滑40.69%。2023 年，宁波港、上海银行、邮储银行、东方海外国际的投资收益占公司全部投资收益的85%（2022 年为90%），其中2023 年东方海外国际归母净利润下滑86%导致其贡献的投资收益由2022 年的60.62 亿元降至8.61 亿元。除此之外，上海银行贡献投资收益18.09 亿元，同比增长2.36%，上港集团占其总股本8.3%不变。邮储银行贡献投资收益31.79 亿元，同比增长4.72%，上港集团占其总股本比例降至3.85%。宁波港贡献投资收益1.88 亿元，同比下滑10.17%，上港集团占其总股本5%不变。未来投资收益方面，上海银行和邮储银行预计维持小幅增长，贡献稳定投资收益。东方海外国际受到中长期集装箱船市场下行拖累，未来贡献投资收益可能继续收缩。

2023 年公司主营业务贡献稳定收益。2023 年公司主营业务贡献稳定收益，营业收入375.52 亿元，同比增长0.73%，营业毛利140.45 亿元，同比小幅下滑0.35%。集装箱业务收入156.15 亿元，同比小幅下滑0.9%。2023 年吞吐量稳步增长，单箱成本降幅超过单箱收入降幅，集装箱业务毛利率提升。量：2023 年上港集团集装箱吞吐量4916 万标准箱，同比增长3.92%，货物吞吐量5.64 亿吨，同比增长9.73%。价：集运景气下行，空箱比例增加，单箱收入317.6 元/TEU，同比下滑5%；疫后单箱成本178.5 元/TEU，同比下滑8%。集装箱业务毛利率43.8%，较上年上涨2pct。其他收益方面，2023 年房地产长滩和军工路项目贡献收益6.89 亿元，军工路项目住宅销售接近尾声，未来利润将下滑。

下调“增持”评级。由于投资收益回落，以及未来房地产带来的营业利润减少，下调2024年归母净利润预测189.04 亿元至124.02 亿元，新增2025-2026 年归母净利润预测分别为113.94、110.91 亿元。2024-2026 年pb 分别为1.0、0.9、0.9。由“买入”评级下调为“增持”评级。

风险提示：全球经济持续下行、港口费率逆风政策持续、航运景气度低于预期。