23 年港口主业稳健，投资收益大幅下滑拖累盈利；24 年同比有望回升上港集团发布23 年业绩：1）营收同比增长0.7%至375.5 亿元；2）归母净利同比下降23.3%至132.0 亿元。其中，投资收益71.4 亿元（同比减少40.7%），占公司归母净利的54.1%，大幅下滑主因集运运价高位回落，其集运联营公司东方海外的盈利大幅下滑。展望24 年，公司港口主业依托地理位置优势，随国内外经济回暖，盈利将保持稳健；集运受红海事件扰动，运价得到支撑，公司投资收益有望改善。我们下调24/25 年净利预测13%/17%至150.9 亿/153.6 亿元；新增26 年预测160.7 亿元。基于9.7x 24EPE，下调目标价5%至6.3 元（公司历史三年PE 均值），维持“买入”评级。

受益于国内经济复苏，公司港口吞吐量增速回暖2023 年公司集装箱/货物吞吐量完成4915.8 万标准箱/5.64 亿吨，同比增长3.9%/9.7% (22 年：+0.6%/-4.7%)。其中，洋山港区集装箱吞吐量完成2500.7万标准箱，同比增长4.6%，占全港集装箱吞吐量的50.9%。23 年疫后复苏带动我国制造业出货量，公司港口吞吐量增速改善。24 年，我们认为全球宏观需求企稳，港口吞吐量增速有望取得中高个位数增速，带动公司港口业务经营业绩。根据交通运输部数据，24 年1-2 月，全国港口集装箱/货物吞吐量同比增长12.1%/8.1%（上年同期：+1.3%/+2.6%）。

集运运价下行拖累投资收益，24 年有望同比改善2023 年公司投资收益为71.4 亿元，同比下降40.7%，主因集运市场景气回落，运价大幅下降拖累联营公司东方海外的盈利，来自东方海外的投资收益为8.6 亿元（上年同期60.6 亿元）。年初至今，受红海事件影响，集运运价大幅上行并维持高位，1 月1 日-3 月29 日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比增长109.2%。24 年我们预计红海事件影响若持续，叠加宏观经济回暖，集运运价得到支撑，公司投资收益有望同比改善。

打造世界领先的枢纽港口，持续优化运营

短期，随着宏观经济的进一步回暖，公司港口业务有望持续增长；中长期，公司持续推进“南联北融西拓”，优化集疏运体系，通过大力发展水水、海铁、空铁等多式联运，提升腹地港航物流服务能级。依托优越的地理位置、发达的腹地经济、良好的发展环境、领先的行业科技和高效的经营管理，公司持续强化核心竞争力，看好公司长期发展。

风险提示：港口吞吐量不及预期；投资收益不及预期；自然灾害；政策风险。