行业近况

国务院总理李克强9 月21 日主持召开国务院常务会议，要求狠抓政策落实，确定强化交通物流保通保畅和支持相关市场主体纾困政策，支撑经济平稳运行。会议指出将第四季度政府定价货物港务费降低20%。

评论

货物港务费再度降价，我们认为能够进一步为主要出口加工企业降本增效，提高客户出货意愿，为港口业务量带来正向作用。货物港务费具体是指港政管理机构对经由港口吞吐的货物征收的费用，是负责维护和管理港口公共设施的港口行政管理机构收取的费用，因此减费措施对港口公司自身盈利影响较小。我们认为，降低港口收费标准能够稳定港口经营，促进贸易回升，也有助于以港口货物吞吐为核心的内外贸供应链尽快回复正常运营，为港口企业在四季度旺季的业务量带来正向作用。

港口公司主要收入来源为装卸费、堆存费等自主定价科目，未来依然存在价格弹性。目前港口公司的收费形式主要是政府定价、政府指导价、市场调节价三种类型，我们认为在航运公司持续盈利的市场下，港口费收市场调节价的部分（比如装卸费）依旧有上调的空间。而在政府定价、政府指导价部分则占比相对较低，本次货物港务费的定向降低，是国家在进一步降低物流成本的基础上采取的有效行政举措，能够为货主企业进行更加即时性的降本增效。

航运景气度转移及区域一体化整合加速或带来港口板块整体估值回归。在多年港口费率承压之后，伴随上游集运公司业绩大幅改善，我们预计我国主要集装箱港口费率将逐步企稳。此外，随着浙江、江苏、辽宁、山东等省份港口陆续开始整合之路，我们认为港口之间有望将从量的竞争逐步转向质量和服务的竞争，行业本身的定价机制也有望随着定价政策的边际改善倾向而重新理顺，带来港口板块整体的盈利修复。展望四季度，随着市场风格转向“稳增长”，对稳健性标关注度提升或推动板块估值均值回归。

估值与建议

维持各公司盈利预测不变。上港集团：维持跑赢行业评级和7.28 元目标价，对应10.9 倍2022 年市盈率和10.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有32%上行空间。招商局港口：维持跑赢行业评级和15.7 港元目标价，对应7.2 倍2022 年市盈率和6.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有34%上行空间。中远海运港口：维持跑赢行业评级和6.72 港元目标价，对应7.3 倍2022 年市盈率和6.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有35%上行空间。

风险

宏观经济下行、新冠疫情扩散超预期。