业绩回顾

交运物流3Q22 业绩回顾

板块来看，ToB物流三季度净利润同比高增长（厦门象屿+56%、密尔克卫+46%、嘉友国际+91%），航运、港口同比亦有较快增长，快递、公路、铁路同比表现分化，航空机场三季度业绩环比减亏。

个股来看，超预期的个股主要有圆通速递（单票盈利超预期）、德邦股份（行业格局改善，成本管控好）、嘉友国际（中蒙煤炭供应链超预期）、大秦铁路（成本管控超预期）；低于预期的个股主要有韵达股份（业务量恢复低于预期）、吉祥航空（收入表现低于预期）。

发展趋势

非快递物流：2021 年中国物流市场15 万亿元，比美国物流市场（11 万亿元）高出三分之一，但中国物流上市企业市值总和仅为美国的三分之一（中国0.9 万亿元VS美国2.7 万亿元），我们认为中国物流未来10 年将迎来黄金发展期，两大趋势或将持续演绎：1）企业利润承压，外包物流提高供应链敏捷性，降低成本，带来第三方物流渗透率提升；2）小规模企业生存压力加大，上下游整合带来中游（物流）集中度提升，推荐密尔克卫、嘉友国际、建发股份、海晨股份、盛航股份、华贸物流和中谷物流。

周期性板块：1）航空：关注疫情动向，如果疫情对出行影响延续，市场预期回落或带来股价下行；如果疫情影响趋缓，国际线继续增长，高票价提升利润率同时分摊固定成本，航司业绩有望显著提升。2）航运：未来10年航运股价波动加大，涨跌互现。油运未来运价有望在高位震荡，12 月至明年1 月运价回落压力较大。集运明后两年交船较多，关注运价是否能够企稳。

3）高股息组合：推荐低估值高股息的大秦铁路、上港集团和招商局港口。

未来3 个月催化：大宗供应链关注数字化进展，跨境物流（华贸物流）关注获客突破，航空关注疫情动向和国际航班量增加；航运关注12 月初欧盟对俄罗斯制裁落地后原油出口量及路线的变化。

盈利预测

密尔克卫/嘉友国际/海晨股份/华贸物流/中谷物流/中远海能2023 年盈利预测分别为9.1/9.0/5.1/11.7/28.0/47.4 亿元。

估值与建议

密尔克卫/嘉友国际/海晨股份/华贸物流/中谷物流/中远海能当前股价对应2023 年21.7/11.5/11.5/12.9/6.9/5.7x P/E，春秋航空2024 年盈利预测为29.2 亿元，当前股价对应2024 年17.6xP/E。

风险

疫情大规模反复；经济下行超预期。