投资建议

今年以来（至9 月份），中金交运指数逆市上涨5%，跑赢大盘达18ppts。

复盘历史股价，我们发现在市场下行期间，交运行业股价表现大多好于市场指数，我们认为这体现了交运板块整体拥有更加突出的业绩表现。当前我们建议把握以下四大投资机会：（一）2021 年，中国物流15 万亿元大市场（美国11 万亿元），但物流上市公司市值仅为0.9 万亿元（美国2.7 万亿元），中国物流未来10 年将迎来黄金发展期，两大趋势或将持续演绎，即1）工业企业利润承压带来第三方物流渗透率提高；2）上下游整合带来中游（物流）集中度提升，推荐密尔克卫、嘉友国际、建发股份、海晨股份、盛航股份、华贸物流和中谷物流；（二）航空预计2024 年供需关系恢复至疫情前，供给趋紧和需求恢复将带来高票价弹性；（三）航运过去十年运力逐步出清，油运、干散和集运三个子板块涨跌互现，建议把握不同板块发展机会；（四）公路弱周期性和港口费率提升机会。

3Q22 业绩展望，3 家公司有望超预期：我们预计密尔克卫3Q22 净利润1.78 亿元（分销板块新频道上线叠加平台渗透率提升；罐箱、工程物流等新业务发力）；预计建发股份实现净利润12.39 亿元（确认一级土地开发收入）；预计华贸物流净利润2.53 亿元（运价下行，运力供需错配情况缓解，公司或有放量机会；直客业务占比或能持续提升，带动盈利增长）。

理由

物流：第三方物流渗透率提升，看好细分赛道龙头公司。化工物流看好仓储及水运，看好一体化供应链龙头密尔克卫和液化品水运龙头盛航股份；供应链物流集中趋势不变，看好未来2-3 年业绩释放较明确的嘉友国际，推荐大宗供应链龙头建发股份及高增长确定性强的海晨股份；随运价逐步回归理性，看好头部跨境物流公司华贸物流；内贸多式联运疫情期间彰显韧性，看好中谷物流；车货匹配行业数字化水平持续提升，全国网络效应或使龙头份额进一步提升，看好满帮集团；即时配送领域，我们认为率先布局非餐配送公司有望实现高于行业增长，看好达达集团和顺丰同城。

航运：整体供给端改善，建议关注需求端变化。油运建议关注俄乌冲突带来的能源制裁落地及运距拉长对需求的影响。航空：供需恢复确定性较强，推荐春秋、中航信、吉祥航空。

盈利预测与估值

由于公司分销板块新频道上线及新业务发力，我们上调密尔克卫2022 年净利润8.9%至6.44 亿元，引入2023 年净利润9.14 亿元。 维持跑赢行业评级，因行业估值中枢上移，上调目标价23.2%至154 元对应39.3 倍2022 年市盈率和27.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有6.7%上行空间。

风险

疫情反复和经济超预期下行。