本期投资提示：

维持首推油轮造船板块，Q3 华贸物流客单价提升逻辑进入验证期：美元指数上行船厂美元收入受益，原材料价格回落成本优化，12 月5 日欧盟对俄制裁落地，油轮运价大幅拉长，油轮具有抗衰退属性。

造船和油轮板块享受当前宏观周期的beta 行情叠加供应链重构的alpha。

油轮业绩逐季兑现，业绩滞后运价，9 月高运价支撑Q4 利润改善: 克拉克森Q3 VLCC TCE 31,740美元/天，相比Q2 负2,978 美元/天大幅改善。带脱硫塔的环保型VLCC Q3 的TCE 为55,962 美元/天，环比上涨209%， 6-9 月克拉克森VLCC TCE 运价分别为-12,025、6,998、31,759、56,466 美元/天，8、9 月份运价加速上行，有望维持逐季改善趋势。招商轮船三季度预增公告披露三季度油轮板块预计将实现单季度盈利，为全年业绩大幅扭亏奠定坚实基础， Q3 归母净利润，中远海能预计4亿左右，招商南油5 亿左右。继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。

造船疫情停工产量有望在下半年追回，Q3 业绩有望持续改善：克拉克森新造船指数9 月为162，较年初上涨5%。根据克拉克森数据统计，中国船舶Q3 交付48 万CGT，环比提升12%，Q3 造船收入8.98 亿美元，环比提升11%。 Q3 业绩有望持续改善：（1）Q3 交付环比提升。（2）宏观趋势Beta，钢价下跌&美元升值，收入成本双重改善。根据2022 年中报披露，美元兑人民币升值1%，带来6782 万人民币汇兑收益。（3）资产减值损失减少。2022 年上半年资产减值仅3803 万元，三季度资产减值空间有限。继续推荐中国船舶，关注分拆后的扬子江，中船防务。

跨境物流：公司直客战略客单价提升逻辑进入验证期，推荐华贸物流。 beta 端货代价差倒挂利空落地，传统货代转型全链条服务带动客单价提升alpha 进入验证期。与市场预期不同，我们认为受益于直客战略下单位毛利提升，Q3 华贸有望迎来环比同比业绩改善，预计华贸物流Q3 单季度归母净利润2.3 亿，同环比实现改善。2012-2015 集运价格回落，议价能力从船公司转向货代，海外跨境物流巨头德迅、DSV 均上涨，货代股价与集运价格不存在线性关系，推荐华贸物流。

航空：（1）第三季度前瞻：航空市场第三季度迎来暑运旺季，整体市场表现呈现高开低走态势，七月底日均客运量达到130 万人次以上，后期受热门旅游地区疫情散发影响，客运量持续下行，受“就地过节”倡导，九月中秋及国庆出行小高峰期间客运量提升不明显，第三季度客运量与疫情前相比整体下降44%。（2）第四季度展望：Q4 属航空市场淡季，预计在个别疫情严重地区逐步恢复的情况下，市场客运量有望从低位回升到正常水平。（3）国际航班加班正在进行时，建议持续关注航空市场在2022 年复苏的机会。推荐中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空。

快递：（1）行业：业务量增速放缓，关注旺季提价节奏及幅度。三季度受部分区域疫情影响等因素，行业件量增速放缓，7/8/9 月件量同比增速分别为8.0%/4.9%/2.6%（截至10 月12 日，9 月行业增速为国家邮政局快递发展研究中心预测值）。单票收入端，Q3 淡季单价总体保持稳定，义乌等主要产粮区单价环比Q1 及Q2 略有下滑。“双十一”传统旺季来临，关注主要产粮区提价节奏及幅度，其中行业增速、公司战略、政策是影响终端能否涨价的重要因素。（2）公司：业绩或持续分化，龙头利润持续修复。行业格局改善带来的利润修复已得到验证，今年以来各公司件量增速、市占率与单票利润的分化愈发严重。快递行业进入高质量发展下的新竞争格局，服务、时效、品牌的比拼更为重要，背后是管理、全网运营、数字化等等方面的差异。展望旺季，龙头有望延续利润修复趋势，同时，行业增速放缓或将加速企业间的分化，其间蕴含的投资机会越来越近。建议重点关注数字化转型顺利、利润持续释放的圆通速递，关注业务量高速增长的申通快递。直营体系方面，关注长期逻辑清晰、业绩不断改善的顺丰控股。

铁路：铁路货运持续增长，铁路客运环比快速改善。铁路货运领域，受益于煤炭保供运输和“公转铁“的持续推进，截至当年8 月，铁路货运量累计同比增长5.7%。铁路客运领域，上半年受疫情影响，铁路客运量下滑严重，从7-8 月铁路客运量恢复节奏来看，预计三季度铁路客运量环比恢复速度可达到80%以上。推荐京沪高铁，关注铁龙物流。

风险提示：经济增速低于预期，生产安全事故。