1H22 业绩略超我们的预期

公司公布1H22 业绩：上半年实现收入200.9 亿元，同比增长15.7%，环比增长18.7%；实现归母净利润108.1 亿元，对应每股盈利0.46 元，同比增长24.0%，环比增长81.3%，略超我们的预期，主要由于子公司的收入利润增长以及参股公司带来的投资收益增长；对应2Q22 公司收入为76.8 亿元，同比下降20.6%，环比1Q 下降38.1%，归母净利润为53.2 亿元，同比下降7.7%，环比1Q 下降3.2%。受疫情影响，1H22 公司港口货物吞吐量环同比分别下降15.7%/11.5%，集装箱吞吐量环同比分别下降6.4%/1.7%，我们认为上半年公司利润增长主要来自子公司瑞泰发展、瑞祥房地产发展、锦江航运的利润贡献以及参股公司的投资收益贡献。

发展趋势

疫情影响渐行渐远，港口主业彰显韧性。受上海疫情影响，公司母港生产量和运营效率下降，4 月份上海港货物吞吐量、集装箱吞吐量分别环比3 月份下降30.3%/24.8%，上海港锚泊时长和作业时长均值分别环比3 月份增加199.4%/149.1%。随疫情好转以及腹地企业复产复工推进，上海港吞吐量快速反弹，目前生产运营已恢复至疫情前水平，7 月份上海进出口金额同比增长16.7%，货物吞吐量、集装箱吞吐量分别同比增长2.0%、16.2%。我们认为，下半年随着国内需求稳定增长以及上海进出口贸易规模增加，公司港口主业业务量有望保持较快增长。

多元化布局优势显现，参控股公司有望为公司带来利润弹性。根据公司公告，1H22 公司子公司瑞泰发展、瑞祥房地产发展以及锦江航运合计为公司贡献收入及净利润79.9 亿元、21.3 亿元，同比去年增长34.5%、35.0%；上半年公司通过参股公司获得投资收益64.9 亿元，其中东方海外、上海银行以及邮储银行合计贡献投资收益59.6 亿元，同比去年增长41.2%。上半年公司新增投资瑞禾房地产发展公司，我们认为持续的多元化业务布局有望为公司带来较好的利润贡献。

盈利预测与估值

我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年8.1 倍/7.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和7.28 元目标价，对应10.9 倍2022 年市盈率和10.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有35.1%上行空间。

风险

宏观经济下行，港口降费率，疫情超预期扩散，进出口贸易增速放缓。