业绩强劲，投资收益亮眼，下半年集装箱吞吐量增速或放缓上港集团发布中期业绩：1）营业收入同比增长15.7%至201 亿元；2）归母净利同比增长24.0%至108 亿元，其中投资收益65 亿元，同比增长33%，占比归母净利的60%。吞吐量方面，受海外经济下行和疫情影响，上半年公司集装箱吞吐量同比下降1.7%。展望下半年，考虑海外宏观经济下行压力，我们预计公司集装箱吞吐量增速将放缓。基于更高的投资收益假设，我们上调2022/2023/2024 净利预测15%/16%/17%至191 亿/178 亿/170 亿元；基于8.8x 2022E PE 估值，下调目标价至7.2 元（公司历史三年PE 均值减1 个标准差，估值较历史折价主因考虑公司盈利增速放缓；目标价前值8.7 元），维持“买入”评级。

港口主业受海外经济下行影响，预计2022 年集装箱吞吐量低个位数增长公司港口业务和宏观经济、进出口贸易高度相关。上半年，上海港完成货物吞吐量2.4 亿吨，同比下降9.9%。其中，散杂货吞吐量3,012 万吨，同比下降32.5%；集装箱吞吐量2,255 万标准箱，同比下降1.7%。上半年吞吐量同比下滑主因外贸需求走弱和疫情影响。根据公司公告，进入七月，随着长三角企业复工复产的全面推进，吞吐量逐步回升。1-7 月，上海港累计完成集装箱吞吐量2,685 万标准箱，同比实现正增长。考虑海外经济下行、中国出口集装箱需求承压，我们预计2022 年上海港集装箱吞吐量同比或低个位数增长。

上半年集装箱海运市场盈利强劲，来自东方海外投资收益大幅提升上港集团聚焦“一主多元”发展，确保主业稳定增长的同时，积极探索多元产业发展。上半年，公司确认投资收益65 亿元，同比增长33%。其中，专注集装箱海运市场的联营公司东方海外，因长协运价大幅上涨，盈利强劲。

上半年，公司确认来自东方海外投资收益33 亿元，同比增长89%。其次，来自邮储银行和上海银行投资收益为16 亿/10 亿元，同比增长11%/2%。

短期受海外经济下行压力，中长期公司发展前景向好今年以来，伴随能源价格高企，通胀上升和地缘冲突，外贸需求走弱影响公司港口主业和集装箱海运市场。我们预计下半年公司盈利增速或进一步放缓。中长期看，公司依托长三角和长江流域及淮河经济腹地，辐射整个东北亚经济腹地的主枢纽港地位不断巩固提升，上海港集装箱吞吐量自2010 年起，连续十二年位居世界第一。同时，公司在做强做优港口主业同时，积极稳健开展相关多元化发展，突显其可持续发展能力。

风险提示：1）港口吞吐量增长不及预期；2）投资收益不及预期；3）自然灾害；4）政策风险。