结论和投资分析意见

纵观我国物流行业发展历程，从最初的粗放型运输或仓储企业主导，到各类专业化2B端三方物流企业的涌现（国内或国际），再到后来伴随电商2C端物流产业的大爆发，市场红利伴随产业的演变而逐步释放。现阶段，快递物流行业已进入多头竞争格局阶段。在我国产业转移的大趋势下，多式联运需求激增，物流行业叠加面对调结构、降本、降碳的三重压力，未来二十年，多式联运产业将是大物流领域的高成长赛道。

简而言之，未来二十年是属于“工业包裹”的时代。

多式联运现阶段尚处于起步阶段，旨在发挥网络效应，让货物搭乘标准化集装器具，以标准化、模块化、系统化的操作让流通变的低成本、高效且绿色。主要瞄准公路运输超过6万亿的整车和零担运输市场，以“公转铁”和“公转水”为契机，未来若干年市场规模将突破万亿且可保持长期高增长。

复盘美国多式联运产业发展历史，其高速发展初期的内外部环境与我国当前所处阶段十分相似，且诞生过JB Hunt这种大牛股。

盘点我国多式联运产业链主要构成要素，基础设施、集装器具、信息技术、行业标准等方面已具备条件，在经营主体领域亟需诞生类似JB Hunt这种大型专业化多式联运经营人。

中谷物流作为内贸水运CR3，发力多式联运系统构建及业务转型，有望开启新的成长周期；同时，铁龙物流、中铁特货、嘉友国际、炬申股份，作为多式联运行业相关标的，有望享受行业高增长的长期红利。

原因及逻辑

产业转移大势所趋，东部沿海地区部分产业的主要承接地集中在中西部地区和东南亚地区。

我国发展多式联运产业的相关系统要素及外部环境已具备，未来市场规模将突破万亿且可保持长期高增长

有别于大众的认识

1、市场认为现阶段大物流行业缺乏有成长性的较大的投资机会。

我们认为：在我国产业转移的大趋势下，多式联运需求激增，运输结构中公路运输比例亟需优化，物流降本增效是保证我国制造业竞争力的核心因素且已被国家战略层面重视，双碳政策给绿色交通体系构建带来新机遇。未来二十年，多式联运产业将是大物流领域的高成长赛道。

2、市场对多式联运企业和传统第三方物流企业的差异性认识不够。

我们认为：相较于传统的第三方物流企业，多式联运企业在多式联运枢纽网络化布局、全链条资源整合优化、端到端业务流程标准化、运输装备技术创新及利用、信息流高效可视化等方面的要求更高，护城河也更深。

3、市场普遍认为2C端物流容易标准化，但是2B端物流较难标准化。

我们认为：针对面向不同客群不同场景的2B端物流，做好供应链诊断分析的基础上，针对物流链条做纵向解耦并对同质化业务元素进行整合，借助网络化多式联运基础设施、标准化集装器具、组合运输以满足各类物流需求。充分发挥物流本身的规模经济效益和范围经济效益。

风险提示：宏观经济下行，物流需求下降；运输技术创新及推广速度不及预期；多式联运行业标准执行不及预期。