本报告导读：

未来庞大的资本开支，将制约公司的分红能力。

投资要点：

疫情影响吞吐量和费率，下调目标价至2.75元（原预测3.1元），维持“中性”评级。短期看，疫情影响货物吞吐量和港口费率，导致盈利不及预期。中长期看，庞大资本开支制约分红能力。下调2020-21 年预测EPS 至 0.24、0.25 元（原预测0.28、0.32 元），增加2022 年预测EPS 为0.27 元。根据DCF 估值法和可比公司PE，下调目标价至2.75 元。

疫情导致2020 年收入和利润不及预期。疫情导致港口吞吐量增速偏低，为应对疫情而出台的港口降费政策，进一步压低利润增速。好在下半年基建投资力度增强，吞吐量增速回升，全年有望实现较快增长。

2021 年全球经济回升，港口吞吐量增速有望继续较快增长。

产能投放吸引货源，盈利有望缓慢增长。随着石臼港区南5、6 号泊位改造完成、钢铁精品基地配套6、7 号泊位建设完成、石臼港区南区14、15 号泊位和岚南15 号泊位竣工验收，吞吐能力增加，有望扩大腹地、吸引更多货源，吞吐量和盈利有望缓慢增加。

庞大资本开支将抑制分红。在建工程的预算资本开支还剩余90 亿元待投入，未来还可能新增资本开支项目。但是2019 年的净利润和折旧摊销仅12 亿元左右，未来将缓慢增长。预计未来十年的盈利将主要用于资本开支，分红较为有限。

风险分析。投资低回报业务，港口行业过度投资，周边港口竞争加剧，港口降费政策重现。