事件概述:

2020 年4 月22 日交通运输部发布2020 年3 月份港口吞吐量数据，2020 年一季度，全国港口货物吞吐量为30.1 亿吨，同比-4.6%，其中外贸货物吞吐量10.4 亿吨；同比+0.3%；集装箱吞吐量为5518 万标准箱，同比-8.5%。

2020 年一季度全国港口货物吞吐量下降，3 月内贸货物降幅收窄，外贸货物吞吐量增速转负。

受国内外疫情等因素影响，2020 年一季度全国港口货物吞吐量同比下降。但随着国内疫情的稳定控制和企业的陆续复工，内需回暖，3 月当月内贸货物及集装箱吞吐量降幅较前两月收窄。

从数据来看，2020 年3 月当月全国港口货物吞吐量为10.9 亿吨，同比-2.4%，其中外贸货物吞吐量为3.5 亿吨，同比-0.5%，内贸货物吞吐量为7.4 亿吨，当月同比-3.2%，一季度累计同比-7.0%，较前2 月9.5%的降幅收窄2.5 个百分点，集装箱吞吐量为2047 万标准箱，当月同比-4.9%，一季度累计同比为-4.6%，较前2 月6.0%的降幅收窄1.4 个百分点；受国外疫情影响，3 月当月外贸货物吞吐量增速由正转负。

区域间结构性分化明显，广西沿海港口吞吐量增速大幅领先，北部湾港货物吞吐量在前20 大港口中保持首位。

分区域来看，2020 年一季度全国各地区港口吞吐量增速结构性分化仍明显。

沿海港口方面，交通部统计的11 个地区中，广西、天津、山东、江苏等四个地区的沿海港口货物吞吐量实现正增长，同比增速分别为+16.6%/+8.0%/+2.0%/+1.4%，广西、天津地区沿海港口集装箱吞吐量实现正增长，同比分别为+34.3%/+1.2%，广西地区沿海港口货物吞吐量及集装箱吞吐量增速保持首位，继续领跑。广东、福建、河北、辽宁、上海货物吞吐量及集装箱吞吐量降幅较大，

内河港口方面，剔除吞吐量基数较低的河南、云南地区，交通部统计的11 个地区中，江西及广西内河港口货物吞吐量实现正增长 ，同比增速分别为+28.1%/+17.8%。上海、山东地区内河港口货物吞吐量增速垫底，分别为-41.0%/-35.6%。

吞吐量前20 的港口中，北部湾港货物吞吐量同比+14.5%，集装箱吞吐量同比+32.6%，增速在前20 大港口中均居首位。

我们判断导致区域间港口货物吞吐量增速分化的原因包括：1.

复工节奏不同：各地区受疫情影响程度不同、产业结构不同、外来务工人员占比有所差异等因素导致上下游生产性企业复工节奏不同，从而影响各地港口货物吞吐量增速。2.广西、江西等中西部经济低基数地区在区域性经济结构调整背景下承接产业转移项目，内需较强，推动货物吞吐量增长。尤其广西，还同时受益于西部陆海西通道的新增货量，以及我国和东盟贸易的增加。3.各地区港口航线、货物结构不同导致表现分化，以矿石、煤炭等大宗商品进口为主的港口吞吐量主要受内需影响，以外贸集装箱为主的港口吞吐量则主要受外需影响，三月以来国内疫情逐渐稳定控制，内需回升，推动部分以内需货物为主的港口吞吐量增长。

内需回暖，2020 年3 月全国进口金额增速转正，出口受外需等因素影响同比下降。

3 月份以来，随着国内疫情的稳定控制，国内需求回暖，外需则受国外疫情影响仍承受压力。

从进出口数据来看，根据国家海关总署发布的2020 年4 月14日发布的一季度进出口数据，2020 年一季度我国货物贸易进出口总值同比-6.5%，其中出口同比-11.4%；进口同比-0.7%。

2020 年3 月当月我国外贸进出口同比-0.8%，降幅较1-2 月收窄8.7 个百分点，其中出口同比-3.5%，进口受内需回暖影响增速转正，同比+2.4%。

投资建议：推荐内需及大宗商品吞吐量占比较高，且外贸以东南亚航线、日韩、中国港台等近洋航线为主的西南港口龙头北部湾港。

对于港口行业来说，2 月和3 月内需承压，同期外需的负面影响在2 月和3 月还未充分体现。接下来4 月和5 月，内需预计将环比明显改善，但与外需相关的吞吐量在4 月和5 月将迎来压力最大的时刻。据测算，北部湾港与内需相关的吞吐量占比约七成。其中，北部湾港占比较大的干散货主要受内需推动。

集装箱方面，北部湾港外贸航线中东南亚航线占比较高，我国与东盟进出口贸易一季度逆势增长，我们认为未来北部湾港集装箱吞吐量将持续受益于我国与东盟的贸易合作以及东盟在国际分工调整背景下的快速发展。重申对西南港口龙头北部湾港的推荐。

风险提示

宏观经济存在下行超预期可能；疫情持续时间；复工进度。