航运：航运板块大周期触底向上，顺利度过中美关税考验2019 年报延续高增长。预计油轮板块中远海能、招商轮船业绩同比增长325%，44%，集运板块中远海控同比增长450%。经历10 年下行，船厂新船订单占比处于历史最低分位，板块整体供给边际出清，船厂整合叠加环保压力，预计新造船成本延续上行，新进入者成本降低，供给增速有望维持低位。需求韧性仍在，短期复工延后需求承压，但经历去库存后，复工补库存弹性有望超预期。油轮需求明确，中远海能子公司制裁解禁估值有望修复继续推荐，集运板块竞争格局改善逻辑仍在，淡季停航保价时间延长，预计巨亏风险不大，关注复工后出口恢复时的向上弹性。

航空：航空供给侧逻辑逐步验证，业绩弹性开始释放。2019 年，民航局对时刻增速仍处于严控状态，加之3月起737MAX 停飞，航空供给迅速收紧。Q4 三大航供给已下滑至7%，航司在飞行资源总量约束下飞行资源使用效率已到极致，未来行业供给增速将跟随时刻、飞机与飞行员不断下降，供给侧逻辑逐步验证。加之行业格局开始变革与盈利模式创新，未来我国航空业将向美国民航靠拢，ROE 水平将出现明显抬升。

机场：上海、白云进入新生命周期，长期业绩增速稳定。2019 年白云机场T2 产能不断释放，免税收入同比大幅提升，直接利好非航收入发展。9 月上海机场卫星厅投入使用，准点率不断提升，高峰小时容量进一步提升，国际航班架次有望快速增长。叠加卫星厅投产后免税面积扩大，免税收入预计将维持15%以上增速，因成本一次性增长导致的短期业绩增速放缓不改长期成长逻辑。

快递：电商带动行业持续搞增长。2019 年行业完成635.23 亿单，同比增长25.3%，网络实物零售额85239亿元，同比增长21.43%，电商渗透率则从2018 年的18.43%提升至20.71%。展望2020 年，假设拼多多包裹量同比增长50%、非拼多多包裹量同比增长16%，则行业单量增速为22%左右。2019 年剔除其他收入后单票收入同比下降5.44%，跌幅相较2018 年扩大1.6 个百分点；行业价格战加速行业集中度的提升，2019 年前6 名单量市占率超过了80%，相较2016 年提升16 个百分点。展望2020 年，成本控制能力仍然是加盟快递核心竞争力，通达系之间将会进一步分化，直营快递则重点关注ROE 出现拐点的顺丰控股。

铁路公路：铁路公路整体维稳。整体看2019 年铁路客货运整体稳健，全年铁路货运量43.18 亿吨，同比增长7.2%；全年铁路客运量36.6 亿人次，同比增长8.4%。其中货运标的大秦铁路2019 年受矿难、台风等多重外部突发因素影响，全年大秦线运量4.31 亿吨，同比减少4.48%，预计全年归母净利润138.98 亿元。高速公路板块维持稳健增长，全国高速公路车流量104.67 亿辆，同比增长8.04%，其中客车流量占77%，货车流量占23%。2019 年高速公路车流量维稳增长，预计带来高速公路板块2019 年收入及扣非利润稳健增长。

港口：沿海主要港口增长整体趋稳，各港口增速有差异。2019 全年沿海主要港口货物吞吐量91.88 亿吨，同比增长4.3%，增速较2018 年提升1 个百分点；沿海主要港口集装箱吞吐量2.31 亿TEU，同比增长3.9%，增速较2018 年降低1.3 个百分点。分港口看，上港集团母港集装箱吞吐量4330 万TEU，同比增长3.1%；宁波港集装箱吞吐量2931.5 万TEU，同比稳增5%；青岛港受益自动化码头投产，集装箱吞吐量2101 万TEU，同比大增8.8%。但各港口企业一方面受港口降费影响程度不一，另一方面各港口货种结构及利润率有所差异，此外各港口非港口业务占比有所区别，因此最终业绩增长与各自吞吐量增速会略有差异。

风险提示：经济大幅下滑风险；春节后复工晚于预期风险。