近期，民生银行披露2024 年三季度报告。24Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-4.4%、-6.6%、-9.2%，增速分别较1H24 变动+1.80、+0.83和-3.73 个百分点，营收降幅收窄，盈利增速下降，年化加权平均ROE 为6.5%。

累计业绩驱动上，规模增长是主要正贡献，息差、成本收入比和拨备形成主要负贡献。

核心观点：

（1）营收降幅边际收窄，非息收入增速降幅收窄。2024 年前三季度，民生银行实现总营收约1016.6 亿元，同比下降 4.37%，较年中增速提升1.8 个百分点。

其中， 净利息收入为737.43 亿元，同比下降4.49%，较年中增速提高0.87 个百分点；非息净收入为279.17 亿元，同比下降4.05%，较年中增速上升4.16个百分点。

（2）息差企稳。民生银行3Q24 息差1.40%，较1H24 上升2BP。后续看，存量按揭利率调降、年内多轮LPR 下调等因素仍将对境内资产收益率形成压制，但负债成本下降或将形成一定对冲。

（3）资产质量指标稳定。截至24 年三季度末，民生银行不良贷款余额为 656 亿元，占比1.48%，较24H1 略增1BP，不良率较为稳定。24Q3 拨贷比和拨备覆盖率分别为 2.16%和146.3%，环比下降0.03 和 3.0 个百分点，拨备略有下降。

（4）资产和存贷款增速边际提升。24Q3 民生银行资产、贷款、存款增速分别为2.34%、1.31%、-0.57%，较6 月末分别提升3.52、0.57、3.21 个百分点，存贷款增速边际改善。

投资建议：民生银行三季报业绩增速符合预期，息差企稳，存贷款增速边际提升，资产质量指标低位稳定。鉴于24 年业绩增速持续相对较低，我们预测24/25年盈利增速为-3.9%/0.5%。公司估值低位，股息率较高，估值隐含基本面的一些压力，在政策加力，地产恢复的情况下，存在估值修复期权，我们维持“强烈推荐”评级。

风险提示：金融让利，息差下降；稳增长政策不及预期，经济修复不及预期。