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人民银行发布3 月金融数据。

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信贷数据：平滑波动，留有后劲。3 月新增贷款3.1 万亿元，同比少增8000亿元，基本符合我们预期。总量同比少增主要由于去年同期投放过于前置的较高基数，今年在“平滑信贷波动”政策导向下投放节奏更加均衡；增量相比2022 年3 月基本持平，绝对量并不算低，但信贷需求恢复仍然不明显。

从结构上看，除票据贴现外，各项贷款均同比少增，票据同比多增2187 亿元，与3 月票据低利率相互印证，体现一定冲量特征，信贷需求可能仍有待恢复。居民贷款少增3041 亿元，其中居民短期贷款少增1186 亿元，主要由于居民消费信贷增长偏弱，居民中长期贷款同比少增1832 亿元，主要由于房地产成交低迷拖累。对公贷款同比少增3600 亿元，其中对公短期贷款少增1015 亿元，可能由于库存增速下行、资金周转需求下降，对公中长期贷款少增4700 亿，可能由于部分项目储备适度后置，以及化债背景下地方债务增速下行。向前看，2-3 月信贷体现出一定平滑信贷波动的效果，为二季度信贷投放预留一定后劲，我们预计信贷需求弱复苏的环境下二季度新增贷款在低基数下有望同比小幅多增。

社融数据：期待二季度政府融资提速。3 月新增社融4.9 万亿元，同比少增5142 亿元；社融存量增速8.7%，环比下行0.3ppt，略好于我们预期。社融同比少增除了贷款影响之外还由于政府债券同比少增1373 亿元。主要由于去年特别国债发行后地方政府资金补充需求不高、以及化债背景下地方专项债发行放缓。表外票据同比多增1760 亿元，可能由于贴现低利率环境下开票需求上升；企业债券同比多增1251 亿元，主要由于低利率环境下长期限债券供给上升。向前看，我们预计二季度政府债券发行有望提速，叠加信贷同比略有恢复，促进社融增速企稳。

货币数据：M1 增速进一步下行。M2 余额同比增长8.3%，增速环比上月下降0.4ppt，年初至今放缓较为明显，主要由于债市利率下行，理财和债基表现较好，叠加去年年底存款降息后收益下降，部分存款流向理财和债基；打击“资金空转”背景下，大企业信贷资金套利情况减少，也使得M2 增速下行。M1 余额同比增长1.1%，环比继续下行0.1ppt，仍位于历史低位，体现出资金活化程度较低、企业经营活动复苏信号不明显。

银行股投资观点。综合来看，3 月信贷、社融数据体现出平滑信贷的导向，为二季度留有一定后劲，但从信贷需求来看，居民购房、房地产投资、民间投资等领域的需求总体仍有待恢复，后续关注房地产政策变化、“三大工程”和基建投资等领域对需求的拉动。我们认为当前银行投资高股息仍是主线，推荐建行，中行，农行等高股息大行，以及资产质量存在改善预期的渝农商行、民生银行等，等待经济基本面信号更加明确后宁波、招行等优质银行更具弹性。

风险

经济增长恢复不及预期；房地产和地方隐性债务风险。