本报告导读：

民生银行2023 年营收和净利润增速有复苏势头，小微贷款规模进一步增长且不良率下降，存款成本边际改善，资产质量稳中向好，维持增持评级。

投资要点：

投资建议综 合考虑2023 年财报及2024 年信贷量价走势预期，调整民生银行2024-2026 年净利润增速预测为0.28%/1.22%/2.69%，对应EPS0.72（-0.13）/0.73（-0.23）/　0.75（新增）元。上调目标价至4.66元，对应2024 年0.37 倍PB，维持增持评级。

业绩有复苏势头，小微贷款特色鲜明。2023 年营收同比下降1.2%，降幅较2022 年收窄14.4 个百分点，较前三季度收窄0.9 个百分点，净利润同比增长1.6%。资产负债规模平稳增长，其中小微贷款规模接近8000 亿，增幅达15.8%，规模高增的同时不良率也有改善。

净息差承压，存款成本边际改善。2023 全年净息差为1.46%，较上半年下降2bp，降幅收窄，生息资产收益率受LPR 调降、存量按揭利率下调等影响继续下降，但付息负债成本率较上半年下降1bp，主要是公司定期存款贡献。展望后续，考虑到重定价等因素，资产收益率或继续下行，而负债成本相对刚性，民生银行息差仍面临压力。

资产质量继续向好。不良率和不良余额已连续五个季度双降，拨备覆盖率较9 月末上升0.5pc。对比6 月末，对公贷款不良率下降22bp，其中房地产业不良率继续下降，零售不良贷款率受信用卡影响上升11bp。关注率较6 月末上升3bp，逾期率持平，前瞻指标基本稳定。

风险提示：需求恢复不及预期；零售贷款风险暴露超出预期