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人民银行发布2 月金融数据。

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信贷数据：2 月新增贷款1.5 万亿元，同比少增3600 亿元，略低于我们预期的1.6 万亿元。从结构上看，居民贷款同比少增7988 亿元，是主要的拖累，其中居民短期贷款少增6086 亿元，居民中长期贷款少增1901 亿元，均受到春节因素影响；如果合并前两个月，居民贷款同比少增759 亿元，略少于去年同期，其中居民中长期贷款合计多增2140 亿元，主要由于二手房交易推动，以及银行低利率居民贷款营销力度较强；LPR利率下调后，我们预计对按揭早偿也有一定缓解作用。居民短期贷款合计少增2899亿元，估计主要由于中长期居民贷款替代效应、以及信用卡等贷款增速低迷。对公方面，2 月单月同比少增400 亿元，主要由于票据贴现同比少增1778 亿元，连续第二个月少增，可能主要由于票据承兑业务减少；对公中长期贷款同比多增1800 亿元，我们预计主要由“三大工程”、基建、高技术制造业等领域推动。非银贷款新增4045 亿元，创2015 年7 月以来单月净增新高，同比多增3872 亿元，部分原因可能由于低利率下非银金融机构拆借需求上升。

社融数据：2 月新增社融1.6 万亿元，同比少增1.6 万亿元。社融余额增速9.0%，环比上月下行0.5ppt。社融少增或主要由于2023 年贷款投放较为前置，导致同期高基数，以及春节错期因素；2 月新增社融略高于2022 年同月，略低于2021 年同月，合并前两个月新增社融位于历史第二高水平。2 月社融的主要拖累为贷款，由于非银贷款等不计入社会融资，因此投向实体经济的贷款仅为9799 亿元，同比少增8401 亿元，主要由于2023 年贷款投放节奏前置导致高基数，略高于2022 年和2021 年。除贷款外，表外票据同比少增3617 亿元，可能主要由于资本新规后信用证业务权重下降对票据的替代作用，以及票据新规的影响。企业债券同比少增1887 亿元，可能主要由于化债背景下发行放缓。

货币数据：M2 余额同比增长8.7%，增速环比上月持平，但相比2023 年12 月明显下行1.0ppt，主要由于社融、信贷货币创造放缓。M1 余额同比增长1.2%，经过1 月春节扰动后相比2023 年12 月下行0.1ppt，体现出经济活动复苏信号仍相对较弱。

风险

经济增长恢复不及预期；房地产和地方隐性债务风险。