民生银行3Q23 营收增速-2.1%，归母净利润增速-0.6%，均较上半年逆势改善。

资产质量好转，23Q3 不良贷款率1.55%，关注贷款率2.67%，均较年初有所下降。3Q23 净息差1.48%，同比下降14BP，降幅好于同业平均。由于当前估值低，经营业绩或将好转，我们上调民生银行评级至“强烈推荐”；给与0.4倍23 年PB 目标估值，对应目标价4.85 元。

事件：10 月30 日晚间，民生银行披露了3Q23 业绩：营业收入1063.04 亿元，YoY -2.1%；归母净利润335.77 亿元，YoY -0.6%；加权平均ROE 达7.55%。截至2023 年9 月末，资产规模7.51 万亿元，不良贷款率1.55%。

三季报业绩边际改善。3Q23 营收增速-2.1%，较上半年上升1.5 个百分点，逆势改善；归母净利润增速-0.6%，较1H23 上升了2.9 个百分点。在A 股上市股份行之中，民生银行前三季度营收增速位列第三，且为少数盈利增速较上半年提升的上市银行之一。

2021 年以来，资产质量指标持续好转。23Q3 不良贷款率仅1.55%，较年初下降13BP；关注贷款率2.67%，较年初下降22BP。23Q2 逾期贷款率2.00%。

2018-1H23 合计核销与转出不良贷款3054 亿元，2020 年以来处置问题资产超过3000 亿元。历史不良包袱出清比例较高，且2020 年以来资产投放风险偏好明显下降，未来资产质量有望延续稳中向好态势。不过，房地产行业仍然低迷，2024 年资产质量仍面临挑战。23Q3 拨备覆盖率149.2%，拨贷比2.32%，拨备覆盖率较年初有所提升。

息差降幅好于同业，2024 年息差或触底。2020 年以来，由于经营风险偏好大幅下降及LPR下调等，净息差从2020 年的2.14%大幅降至1H23 的1.48%。

3Q23 净息差1.48%，同比下降14BP，降幅好于同业平均。由于存量按揭利率下调等，预计2024 年净息差小幅承压，但可能将触底企稳。

由于存量按揭利率下调及房地产行业风险尚处于出清过程中，我们预计2024年经营业绩小幅承压。不过，得益于2020 年以来大力度处置问题资产，资产质量压力或已过万重山，经营业绩有望迎来拐点。23Q3 民生银行零售客户数达1.28 亿户，零售AUM 达2.71 万亿元，零售客户基础较好。由于当前估值低，经营业绩或将好转，我们上调民生银行评级至“强烈推荐”；给与0.4倍23 年PB 目标估值，对应目标价4.85 元。

风险提示：经济超预期下行，资产质量恶化；金融让利，息差收窄等。