民生银行1H23 营收增速-3.6%，归母净利润增速-3.5%，均较Q1 有所下降，小幅承压。2020 年以来不良处置明显加快，合计处置问题资产超过三千亿元，信贷投放风险偏好下降。23Q2 不良贷款率1.57%，关注贷款率2.68%，均较年初明显下降，资产质量呈改善迹象。维持增持评级，目标价4.84-5.45 元/股。

事件：8 月30 日下午，民生银行披露了1H23 业绩：营业收入715.4 亿元，YoY -3.6%；归母净利润237.8 亿元，YoY -3.5%；加权平均ROE 达7.9%。

截至2023 年6 月末，资产规模7.64 万亿元，不良贷款率1.57%。

业绩增速小幅承压。受息差收窄等行业性因素影响，1H23 营收增速-3.6%，较一季度有所下降；归母净利润增速-3.5%，较一季度下降明显，亦低于同期商业银行2.6%的净利润增速。民生银行1H23 营收增速低，一方面与息差收窄等行业性因素有关，另一方面，2020 年以来民生银行营收持续低增长或下降，反映了其资产投放风险偏好的明显下降。

息差降幅收窄，后续有望企稳。1H23 净息差1.48%，较上年下降了12BP，较上年31BP 的息差降幅有所收窄。2020 年以来，资产投放风险偏好明显下降，叠加LPR 下调等，生息资产收益率大幅下降，由2020 年的4.53%降至1H23 的3.85%，特别是贷款收益率由5.35%降至1H23 的4.41%。生息资产收益率大幅走低，计息负债成本率却由2020 年的2.41%微升至1H23 的2.44%，净息差大幅下降。计息负债成本率居高不下主要是由于存款定期化以及存款利率下调传导的滞后性。我们认为，资产投放风险偏好下降对息差的影响基本体现，随着存款利率下调的逐步传导，后续息差有望企稳。

不良处置力度大，资产质量呈现改善迹象。2018 年不良贷款处置力度大幅加大，2018-1H23 合计核销与转出不良贷款3054 亿元，2020 年以来处置问题资产超过3000 亿元。23Q2 不良贷款率1.57%，较年初下降10BP；关注贷款率2.68%，较年初下降22BP；逾期贷款率2.0%，与年初基本持平。23Q2拨备覆盖率147%，拨贷比2.31%，拨备水平较稳定。

维持增持评级。民生银行有较好的客户基础，2020 年以来大幅加大不良处置力度，经营风险偏好明显下降。随着历史不良包袱加快处置，未来经营业绩或有所好转。由于存量按揭贷款利率下调及2023 年LPR 有下调，2024 年银行业息差有收窄压力，我们预计2025 年业绩将改善。维持增持评级，给予0.4-0.45 倍23 年PB 目标估值，对应目标价4.84-5.45 元/股。

风险提示：经济下行超预期影响资产质量；存量按揭利率下调及LPR 下降等。