业绩回顾

1H22 业绩符合我们预期

公司公布1H22 业绩，1H22 实现营收484.5 亿元，同比增长0.7%，归母净利润115.3 亿元，同比增长5.0%，营收及利润表现符合我们预期。

发展趋势

营收及业绩表现整体平稳。1H22 公司营收同比+0.7%（1Q22 同比+1.6%），归母净利润同比+5.0%（1Q22 同比+5.1%）。收入端，1H22 利息净收入同比-7.3%（1Q22 同比-7.5%），主要受息差下降较多影响，手续费及佣金净收入同比+15.3%（1Q22 同比+27.7%），非息收入同比+42.7%（1Q22 同比+58.4%），贡献整体营收实现正增长。成本端，1H22 成本收入比同比小幅上升1.0ppt 至27.9%，2Q22 单季成本收入比环比下降0.9ppt 至27.5%，成本控制能力边际改善。拨备端，1H22 公司信用减值损失同比下降4.8%，对盈利增长有一定帮助。

资产增速放缓，息差小幅承压。2Q22 公司总资产环比+0.5%（1Q22 环比+4.0%），宏观经济波动下资产投放有所放缓，贷款及债券环比分别+0.2%/+1.6%（1Q22 环比分别+3.7%/+2.7%）。负债端存款定期化现象明显，对公定期/个人定期存款占比较年初分别提升2.6/0.4ppt，资产收益下行环境下，负债成本相对刚性导致息差较前期有所下行，1H22 公司日均余额净息差同比下降28bp 至2.41%，影响利息业务表现。

中收延续快速增长趋势，投资业务表现平稳。中间业务方面，1H22 公司手续费及佣金净收入同比+15.3%（1Q22 同比+27.7%），公司克服疫情反复等因素带来的不利影响，中间业务保持较快增长，主要来自信贷承诺及代理业务较快增长贡献（1H22 同比分别+39.5%/+9.7%）。投资业务方面，1H22 投资收益、公允价值变动收益、汇兑收益合计同比+92.2%（1Q22 同比+125.7%），贡献整体非息增长。

关注后续资产质量修复进度。2Q22 公司不良率环比提升0.04ppt 至1.79%，关注率环比下降0.11ppt 至2.86%，逾期贷款率较年初提升0.18ppt 至2.06%，资产质量指标组合较前期有所波动。风险抵补能力方面，公司拨备覆盖率环比下降1.2ppt 至151.9%，拨备水平仍有提升空间。

目前公司仍处于信用风险去化周期，我们建议关注后续资产质量修复进度，存量问题出清将有助于未来业务发展，实现轻装上阵。

盈利预测与估值

考虑到公司成本节约有助盈利提升，我们小幅上调2022E 归母净利润9.8%至242.7 亿元，小幅上调2023E 归母净利润11.7%至251.0 亿元，当前股价对应2022E 0.3x P/B，3.7x P/E，2023E 0.3x P/B，3.5x P/E。维持目标价于6.57 元不变，较当前股价有28.3%的上涨空间，对应2022E 0.4xP/B，4.8x P/E，2023E 0.4x P/B，4.5xP/E，维持中性评级不变。

风险

宏观经济形势波动，资产质量修复进度不及预期。