信用减值计提同比下滑，业绩加速释放

上半年营收同比提升1.12%，增速较一季度提升1.05pct；归母净利润同比增长17.6%，增速较一季度提升6.96pct。归母净利润同比增速快于营业收入，主要系信用减值损失计提同比减少14.17%。

净息差下滑幅度收窄，中长期贷款占比提升

上半年净息差2.41%，较去年全年下滑18bp，较今年一季度下滑4bp。上半年生息资产收益率较去年全年下滑10 bp，主要系贷款收益率下滑16bp。

上半年收益率相对较高的贷款平均余额占生息资产比例较去年全年提升0.54pct 至62.93%。公司持续深化“商行+投行”模式，推出了专为制造业客户提供中长期融资的年审制贷款产品，加快中长期贷款投放。上半年贷款平均余额中，中长期贷款占比较去年全年提升4.35pct 至65.56%。贷款平均余额中，零售占比较去年全年提升1.77pct 至29.02%，零售更多投向涉房贷款。

公司强化资产负债管理，着力拓展低成本负债来源，降低存款成本，上半年存款成本率1.86%，同比下降0.05pct，较上年全年下降0.02pct。

资产质量继续改善，资产扩张降速

二季末不良率环比下降1bp 至1.78%，关注率环比下降10bp 至3.27%，隐性不良贷款生成压力减轻。二季末逾期率较上年末提升8bp 至2.04%。拨备覆盖率环比下滑4.21pct 至157.4%。

公司加大存量风险化解力度，二季末零售贷款不良率较上年末下降10bp。

对公方面，不良贷款主要集中在制造业、批发和零售业。今年二季度末两行业不良贷款余额合计占集团不良贷款总量的43.55%，较上年末下降4.90pct，不良率较上年末分别下降5bp 和82bp。地区分布来看，京津冀、中东部和东北地区风险暴露较多，京津冀不良率较上年末下降5bp 至2.78%。受个别对公大户不良生成影响，东北地区不良率较上年末上升45bp。

公司资产规模扩张有所减缓，信贷投放降速。二季末总资产同比增长7.72%，增速较一季度下降3.91pct，其中发放贷款和垫款下滑4.40pct 至6.16%。二季末核心一级资本充足率环比下降4bp 至8.62%，资产扩张面临一定压力。

投资建议：关注新五年发展规划，维持“增持”评级公司新五年发展规划中，将零售业务作为全行经营发展的稳定器和业务增长的新引擎，上半年公司零售AUM 较上年末增长8.02%。公司全面推进零售金融转型，制定建设财富管理银行“三步走”策略。我们预测2021-2023 年业绩增速为8.38%、9.21%和9.37%，给予其2021 年0.45 倍PB 目标估值，对应目标价6.86 元，维持“增持”评级。