数据概况：2021年4月人民币贷款新增1.47万亿元，同比少增2293亿元，贷款余额同比+12.3%（增速环比-0.7pc）；社融新增1.85 万亿元，同比少增1.25 万亿元，社融存量同比+11.7%（增速环比-0.6pc）。

1. 社融少增是受高基数和政策拖累。4 月社融同比少增1.25 万亿元，但相较2019 年同期多增0.18 万亿元。一方面，与3 月类似，4 月社融同比少增有2020 年疫情发生后货币政策宽松，形成了高基数的扰动；另一方面，相较2019 年同期多增，说明社融增量整体回归常态。从增量结构看，债券融资和表内贷款是两大拖累项。企业债券同比少增5728 亿元，主要是因为2020 年同期融资成本降低，形成了债券融资高基数。表内贷款（社融口径，人民币+外币）同比少增4581 亿元，主要是额度管控和监管政策对信贷的影响逐步显现，使得短期贷款少增拖累。

2. 短期贷款同比明显少增。4 月人民币贷款同比少增2293 亿元，但相较2019 年同期多增0.45 万亿元。增量看主要拖累因素是短期贷款。企业短贷+票融同比少增3284 亿元，推测主要是受额度管控及低收益资产压降影响。居民短贷同比少增1915 亿元，意味着监管政策的影响正逐步显现，银行边际上也降低了零售信贷风险偏好。此外，企业中长贷同比多增1058亿元，中长期融资需求仍然旺盛，而这是驱动经济复苏的核心观测变量。

3. 企业存款少增拖累M2。4 月M2 增速环比下降1.3pc 至8.1%。其中，企业存款同比少增1.53 万亿元，是拖累M2 的主要因素。一方面，由于4月企业债券融资同比少增，导致派生的存款相应较少。另一方面，2020年同期疫情影响，使得税费缴纳节奏有所延迟，甚至部分取消征收，因此对企业存款形成了相对较高的基数。

4. 信用收紧不能外推全年。展望下一阶段，社融同比少增其实是社融回归常态的节奏滞后于货币政策，核心的经济复苏、需求向好逻辑仍在，对银行仍是偏利好。①2020 年同期的社融和信贷的高基数在6、7 月份有明显回落，届时基数扰动会减小；②核心的企业中长贷保持多增，说明经济整体需求仍然旺盛；③额度管控类似相机抉择，不能将其外推全年，更没必要因此对全年规模增长而悲观。21Q1 货政报告已经提到仍要“保持对经济必要的支持力度”。并且，需求旺而供给紧的状态，有助于催化贷款利率的企稳回升。

投资建议：4 月金融数据显示经济复苏、需求向好的趋势仍在持续，利好银行板块投资。继续重点推荐江苏银行和平安银行，这是各自类别银行中业绩弹性最大、性价比最高的标的。同时继续推荐招商银行和宁波银行。

风险提示：疫情防控成效低于预期，经济复苏强度受压制