华夏银行披露2020 年年报和2021 年1 季报，Q1 业绩略超预期，增速在股份行中排名第4。2020A 营收、PPOP、归母净利润增长12.5%、16.2%、-2.9%，2021Q1 基数影响下营收和PPOP 增速分别下降12.4pcts、12.3pcts 至0.1%、3.9%，归母净利润增速在拨备反哺下上升13.5pcts 至10.6%。Q1 业绩超预期的核心驱动是拨备反哺，公司存量风险处置初见成效，不良净生成同比下降，拨备覆盖率大幅提升背景下拨备反哺利润；Q1 业绩主要拖累是净息差收窄，成本收入比扩张；成本收入比上升是受去年基数影响，但息差趋势需要投资者重点关注。

负债成本上升导致Q1 息差环比下降。口径调整后19A、20Q1、20A、21Q1 净息差分别为2.51%、2.64%、2.59%、2.45%， 20A 息差同比提升8bps，核心是同业成本下行推动负债成本降幅（下降18bps）大于资产收益降幅（下降7bps）；而20Q1 则是负债成本上行，资产收益下行导致息差环比收缩14bps，后续需重点关注存款竞争趋势和同业成本下行红利能否延续。

资产端：Q1 资产投放放缓，贷款占比有所上升。1 季度末，生息资产较年初增长2.0%，投放进度较去年（较年初+2.9%）有所放缓，贷款较年初增长2.5%，在生息资产中所占比重升至62.3%，环比提升0.27pcts。负债端：存款增长呈现压力，加大主动负债配置。Q1 存款较年初增长1.1%，同业负债（含NCD）较年初增长3.6%（其中同业存单减少0.3%），计息负债较年初增长1.8%，存款增长呈现压力，公司增配非存单类同业负债。

存量风险处置初见成效，拨备覆盖率终回到160%之上。1 季度末不良率1.79%，环比下降1bps，关注类贷款率3.37%，环比下降6pbs。

20Q1 测算不良生成率0.87%，较20A 回落0.96pcts，较去年同期低17bps。20A 末，逾期贷款率1.96%，较中报有所上升，但不良贷款认定趋严，逾期90 天以上贷款/不良贷款大幅下降31.3pcts 至42.6%。

风险抵补能力显著提升，拨备覆盖率回到161.6%，环比上升14.4pcts。

投资建议：存量风险处置取得初步成效，基本面拐点需仔细跟踪零售转型和综合化经营战略，期待负债端持续改善，净息差企稳。预计公司21/22 年归母净利润增速为8.4%/10.3%，EPS 为1.44 /1.60 元/股，BVPS 为15.54/16.87 元/股，当前A 股股价对应21/22 年PE 为4.32X/3.90X，PB 为0.40X/0.37X。我们给予公司2021 年PB 估值0.5X，合理价值7.17 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：经济超预期下滑，资产质量大幅恶化，区域存款竞争加剧。