营收增速超预期，利润增速符合预期

4Q20 单季营业收入同比增速5.8%，较3Q20 加快了2.4ppt，上升幅度超出市场预期。此前计提较为充分的前提下，4Q20 银行减少拨备计提力度，单季净利润同比增速高达44.2%，延续3Q 的业绩V 型反转趋势。

发展趋势

行业景气度回升，预计2021 年营收利润增速继续走高。2020 年Q4 单季营业收入同比增速5.8%，较2020Q3 上升2.4ppt，主要受益于非息收入增速上升的支撑：

2020 年手续费净收入增速和其他非息收入增速分别为6.4%和-3.4%，较前三季度分别回升0.8ppt 和2.6ppt。2020 年利息净收入（2020 年报表披露口径变更，同时对2019 年数据进行重述）同比增速较前三季度下降0.5ppt，归因于生息资产增速下降2.4ppt；生息资产增速下降幅度更大，说明银行息差环比小幅上升。

息差的资产端受重述扰动，负债端的成本确认仍在继续下降，正向贡献息差。展望2021 年，我们预计银行营收增速将继续回升：①利息收入部分，从2020 年的“以量补价”变为2021 年的“以价补量”，增速稳中有升；②2020 年居民理财意识开始觉醒，理财子资管、财富管理等业务录得快速增长，2021 年趋势延续，背后是资管行业摆脱新规影响后的回归常态。叠加银行卡刷卡等手续费从疫情影响完全恢复，支撑未来手续费收入增速保持较高水平；③债市波动性和不可预知性降低，其他非息收入从2020 年大幅下跌的状态回归常态。

上市银行报表健康程度改善，部分前瞻指标修复至2012/13 年左右水平。我们测算得到样本银行4Q20 单季不良生成率年内首次开始下降，环比大幅下降53bp至1.15%，仅有浦发、民生和农业银行环比仍在上升。样本银行4Q20 不良贷款率环比下降3bp，逾期率半年度环比下降13bp，关注类占比半年度环比下降17bps。另外，2020 年样本银行逾期率已下降至上一轮不良爆发前2012/2013 年的水平。按照银行划分，四大行不良率环比上升2bp，逾期率环比上升1bp；股份行不良率环比下降14bp，逾期率环比大幅下降41bp，边际改善更加明显。总体来看，样本银行不良前瞻指标改善，不良率小幅改善，拨备覆盖率略降，以上指标显示，样本银行期内加大潜在问题资产确认、核销处置，正在为投资者呈现更为健康真实的资产负债表。

关注新机遇业务机会，头部机构加快布局。财富管理、理财子资管、金融科技、B/C 端信用业务是我们此前定义的金融新机遇业务，金融机构发展新机遇业务，更易获得成长性和净息差议价能力。2020 年财报显示：1）已披露财报的样本银行加大科技投入，科技投入占营收比例由2019 年的2.31%提升至2.98%，人力资源/系统能力期内有大幅提升，银行加大对于科技数据条线的智力资本尊重。2）资产管理行业逐步摆脱新规影响，理财子净值化产品占比提高至67.3%，业务发展逐步对母行形成正向贡献。向前看，加快上层建筑完善升级，加大全资产投研能力、布局全谱系产品条线，是理财子把握未来的必须动作；3）样本银行管理客户资产快速增长，样本银行AUM 同比增长14.6%，其中，招商、平安、兴业银行增速最快；按照AUM/资产规模的中金零售银行分析指标，招行、邮储、平安录得最高值。向前看，我们认为银行的AUM 结构质量决定了银行财富业务费率发展方向，也间接说明了机构财富业务发展深度。

盈利预测

维持盈利预测不变。

估值与建议

目前A/H 银行股交易于0.85x/0.74x 2021e PB。业绩期内我们上调了浦发银行评级至跑赢行业评级，上调了兴业、邮储、浦发等银行目标价。截止4 月4 日，A/H银行股TP 对应上涨是36/41%。重申全面看好A/H 银行股表现，H>A，个股选择兼顾报表修复与盈利提升逻辑。

风险

流动性收紧超预期。