本报告导读：

2 月新增信贷和社融规模超出市场预期，核心原因在于经济复苏动能强劲及2020 年同期疫情导致的低基数效应。2 月金融数据进一步强化银行股景气度回升投资逻辑。

摘要：

数据概况：2021年2月人民币贷款新增1.36万亿元，同比多增4529亿元，贷款余额同比+12.9%（增速环比+0.2pc）；社融新增1.71 万亿元，同比多增8392 亿元，社融存量同比+13.3%（增速环比+0.3pc）。

1. 经济复苏动能强劲及去年同期疫情导致的低基数效应。2 月社融同比多增8392 亿元，增量超出市场预期，并未出现市场担忧的信用快速收紧情况。考虑到2 月包括完整的春节假期，而2020 年同期春节在1 月，因此2 月社融超预期表明经济复苏动能仍然强劲，同时与就地过年政策及2020 年同期疫情导致的低基数效应也有关系。从增量贡献来看，主要来自表内贷款和未贴票，延续1 月的趋势。其中，未贴票同比多增4601 亿元，主要是由于开年企业融资及交易需求旺盛推高开票规模。而受利率上行及2020 年同期高基数影响，企业及政府债券融资同比少增拖累社融。

2. 贷款延续1 月趋势，居民贷款继续超预期。2 月人民币贷款新增1.36万亿元，其中企业贷款继续呈现中长贷多增、短贷少增趋势，而居民贷款超预期多增。从企业短期融资看，企业短贷同比少增4052 亿元，票融同比多减2489 亿元，我们认为兼有短端利率上行和开门红优先照顾中长贷两大因素。企业中长贷延续此前趋势，同比多增6843 亿元，显示企业信贷需求仍然旺盛。居民贷款同比多增5555 亿元，延续1 月趋势继续大超市场预期，其中中长贷贡献主要增量。判断原因在于：①2020 年同期疫情冲击较大，导致居民贷款低基数效应；②2 月房市继续活跃，购房需求增加；③银保监会《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》于2 月20 日发布，对月内短贷影响尚有限。从最新监管动态和政策表述看，居民消费贷及房贷存在监管收紧可能，居民贷款多增可持续性待观察。

3. 仍有较大体量资金流入资本市场。2 月M2 增速环比上升0.7pc 至10.1%，与社融信贷数据相匹配。其中，居民存款同比多增3.14 万亿元，非金融企业存款同比多减1.22 万亿元，主要是由于春节前企业有结算收入、发放奖金等需求，形成存款转移。此外，非银金融机构存款同比多增0.93 万亿元，显示有较大体量的资金可能流入资本市场。

投资建议：2 月金融数据延续和确认了此前两大趋势，即：①经济复苏动能仍然强劲；②信用缓慢退坡，不会快速收紧。这将进一步强化银行股景气度回升的投资逻辑。当前时点银行股攻守兼备，配置价值极高，维持板块增持评级。首推3 月金股江苏银行、平安银行。此外，我们继续推荐宁波银行、招商银行和兴业银行，以及相对优质的可转债概念股，边际强调仍有补涨空间的工商银行和建设银行。

风险提示：疫情防控成效低于预期，经济复苏强度受压制