投资要点

事件概览

2021 年3 月2 日，华夏银行发布公告，京投公司2021 年1 月28 日至2021 年3 月2 日期间，通过集中竞价的方式，增持1%的股份。增持后，京投公司持有华夏银行9.5%的股权。

核心观点

1、 国有股东溢价增持。京投公司由北京国资委100%控股，20Q3 末为华夏银行的第四大股东。2021 年1 月28 日至3 月2 日，华夏银行成交均价为6.36 元，较1 月27 日收盘价溢价4%。国有股东溢价增持，凸显信心。

2、 经营情况显著改善。2019 年以来，华夏银行营收高速增长、风险显著改善。

（1）营收：2019Q1 以来，华夏银行基本每个季度均维持20%以上的营收增速。

20Q1-3，华夏银行营收同比+14.2%，增速在上市股份行中排名首位，较行业平均高7pc。营收高增主要得益于：①规模扩张明显提速，18 年末至20 年末总资产年化复合增速13%，较16-18 年快6pc。②息差方面环比大幅回升，息差（日均余额口径）由19Q1 的1.92%，大幅提升41bp 至20Q1-3 的2.33%。

（2）风险：①存量指标显著改善。真实不良率（不良率+关注率）由2018 年末的6.28%大幅改善91bp 至20H1 末的5.38%，同时逾期率从3.42%改善153bp至1.88%。②资产质量大幅夯实。逾期偏离度由2018 年末的185%改善85pc 至20H1 末的100%。③拨备水平显著增厚。逾期90+拨备覆盖率从17H1 的63%大幅提升131pc 至20H1 的194%。资产质量和风险抵补能力均显著提升。

3、 估值处于历史底部。截至2021 年3 月5 日，华夏银行PB 2020 仅0.45x，处于过去五年4%的极低分位数水平，估值性价比极高。

盈利预测及估值

国有股东溢价增持显信心，经营显著改善，估值性价比极高。预计2021-2023 年华夏银行归母净利润同比增速为+6.91%/+7.18%/+7.93%，对应EPS 1.30/1.40/1.53 元股，BPS 15.41/16.72/18.00 元股。现价对应2021-2023 年4.92/4.55/4.18倍PE，0.41/0.38/0.35 倍PB。目标价9.25 元，对应21 年0.60x PB，买入评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。