投资建议

2016 年以来多家区域性银行登陆A 股上市，截至1 月27 日共有22 家。相比全国性银行，我们认为上市区域行的估值体系存在修正空间，为了更方便地比较和追踪各家区域行的经营情况，我们引入中金区域行财务指标评分体系，3Q20 打分结果显示，宁波银行、成都银行排名前二。

理由

区域性银行有何投资价值？总体而言，在银行经营能力相似的情况下，我们认为全国性银行较区域性银行更具投资价值，主要由于区域行经营范围受限，资产和客群的选择空间较小，区域集中度较高，受地方经济影响较大。但深挖个股，我们注意到，具有以下两个特点的区域行存在投资价值：1）主营区域经济活跃，融资筹资、投资理财、支付交易等金融服务在当地需求旺盛，银行各项业务开展存在广阔空间，2）银行以客户为中心，提供快速迭代的产品和服务，市场份额可观，财务上以质量效益为经营目标，利润增速较快，或ROE 维持较高水平。

当前区域行估值体系存在哪些修正空间？我们对22 家A股上市区域行进行PB VSROE 的线性回归分析，R2 仅0.05，显著低于上市全国性银行的0.70。我们认为区域行的估值体系存在修正空间，建议投资者关注：1）当前ROE 中游偏上而资产质量较好的银行可能存在估值提升空间；2）当前ROE 较高但资产质量存在压力的银行估值可能掉队；3）区域经济活跃且相当重视产品服务转型的银行可能成为下一个宁波银行。

引入中金区域行财务指标评分体系。为了更好地对区域行进行横向比较，并追踪区域行的转型效果，我们基于美国对金融机构的监管评分体系CAMELS，以及财政部2021 年出台的《商业银行绩效评价指标体系》，从投资的视角对指标和权重进行调整，形成中金上市区域行财务指标评价体系。当前样本银行我们选择市场关注度较高的12 家，评价体系包含5 大维度和23 项细分指标，五大维度分别为资负定价（权重20%）、非息业务（权重20%）、资本安全（权重40%）、成本管控（权重10%）、成长属性（权重10%）。指标打分采用分段平均法，分数反映12 家区域行的相对表现。我们回测3Q20 情况，样本银行中得分前五的为宁波银行、成都银行、南京银行、常熟银行、重庆农商行，其中成都、重农较2Q20 进步2 名。

盈利预测与估值

维持盈利预测与估值不变。

风险

区域经济表现不及预期；银行业务转型力度不及预期。