摘要：

事件背景：2 021 年1 月14 日，招商银行与兴业银行披露2020 年业绩快报，均超市场预期。其中，招商银行2020Q4 单季营收和归母净利润同比增速分别为11.5%/32.7%，提振全年营收和归母净利润增速至7.7%/4.8%；兴业银行2020Q4 单季营收和归母净利润同比增速分别为14.9%/34.6%，提振全年营收和归母净利润增速至12.0%/1.2%。

1. 两大龙头标的业绩快报超预期。①两家银行四季度营收增速均环比上行，强于市场预期。其中，招商银行营收增速上升，得益于2019 年四季度息差低基数，以及中间业务收入拉动；兴业银行营收增速回升，得益于贷款投放力度加大、息差边际改善及非息收入拉动；②在营收修复及拨备计提力度减弱驱动下，两家银行四季度净利润增速均实现环比大幅上行，带动2020 全年累计净利润增速均转正。

2. 资产质量均进一步夯实，风险持续出清。除利润指标外，两家银行快报超预期还体现在多项资产质量指标继续改善。①不良方面，两家银行均实现环比“双降”。招商银行不良率环比下降6bp，不良贷款余额环比减少28 亿元。兴业银行不良率环比下降22bp，不良贷款余额环比减少71 亿元；②拨备方面，安全垫进一步增厚。招商银行拨备覆盖率环比提升13pc 至438%，兴业银行拨备覆盖率环比提升7pc 至219%。资产质量改善的驱动来源有两个：①生成端，经济持续复苏，不良生成放缓；②处置端，银行进一步加大核销转出力度。

3. 龙头业绩快报或反映行业共性，预计2021 年银行财务表现将回归常态。经济复苏背景下，招商银行与兴业银行2020 年四季度业绩延续三季度边际改善趋势，或反映了一定的行业共性：①从资产质量看，经过2020 年前三季度强化不良认定和加大拨备计提力度，银行资产质量已进一步夯实，因此四季度信用成本下行释放业绩弹性。预计2021 全年行业信用成本仍有下行空间；②从盈利情况看，在营收端企稳和信用成本下行驱动下，预计2021 年银行业财务表现将摆脱疫情干扰，逐步回归常态化。

投资建议：招商银行与兴业银行2020 年业绩快报超预期，确认了银行盈利边际改善、逐步回归常态化的趋势，有助于提振市场对银行基本面的信心，有望进一步催化板块行情，维持板块增持评级。个股方面，2021 年宏观经济主要靠消费和出口拉动，我们相应推荐零售银行龙头招商银行、平安银行及东部沿海的宁波银行。此外，还推荐具有较高期权价值，有望理顺发展战略的兴业银行。

风险提示：疫情防控成效低于预期，经济复苏强度受压制。