皖通高速发布2024 年业绩公告，2024 年实现营业收入70.9 亿元，同比增长6.9%，归母净利润16.7 亿元，同比增长0.6%，其中Q4 实现营业收入20.5 亿元，同比下降10.4%，归母净利润4.5 亿元，同比增长44.9%。

受改扩建及路网变化影响，通行费收入同比下滑。2024 年公司实现营业收入70.9 亿元，同比增长6.9%，其中收费公路业务实现营收38.9 亿元，同比下降5.1%，主要受宣广改扩建及路网变化因素影响。分路产来看：合宁高速实现营收13.9 亿元，同比下降1.1%，主要受一季度恶劣天气影响；高界高速实现营收8 亿元，同比下降12.1%，主要受无岳高速、岳武高速东延线通车后分流等因素影响；宣广、广祠分别实现营收1.8、0.5 亿元，同比分别下降55.3%、下降49.5%，主要受改扩建影响和平行路段升级改造后分流影响；宁宣杭高速实现营收4.5 亿元，同比增长55.2%，主要由于江苏段和浙江段相继开通，交通量持续增长；岳武高速实现营收2.4 亿元，同比增长65.6%，主要由于无岳、岳武东延线开通，带来交通量增长。

公司财务费用下降显著，分红方案维持稳定。2024 年营业成本为46.5 亿元，同比增长15.9%，其中收费公路业务成本为14.9 亿元，同比下降1.5%，毛利率为61.8%，同比下滑1.4pcts。2024 年公司财务费用为0.6 亿元，同比下滑39%，主要由于公司对存量贷款进行低利率置换。2024 年公允价值变动损失为0.3 亿元，较上年同期的公允价值变动损失1.1 亿元同比减少约0.8 亿元。公司2024 年现金分红总额为10 亿元，占年度归母净利润比例为60%，持续保持稳定分红。

投资建议。皖通高速经营区域位于安徽省，核心路产趋于成熟且盈利能力强，改扩建回报率高。伴随区域路网结构完善，存量路产车流量仍有增长潜力，且通过收并购及改扩建持续扩大主业增长空间。至2025 年3 月27 日，公司完成对阜周高速和泗许高速的收购，二者已成为公司全资子公司，交易完成后有望增强公司盈利能力。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为18.5、18.8、17.5 亿元，对应PE 估值分别为15.1x、14.9x、16x；对应最新收盘价及60%分红，25 年A 股股息率为3.8%，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行导致车流量下降、收费政策变化、改扩建效果不及预期。