核心观点：

全年业绩同比增长20%，火风光盈利全面增长。公司发布2024 年报，实现营业收入2456 亿元(同比-3.5%)；归母净利润101 亿元(同比+20%)，Q1-4 单季分别为46/29/30/-3 亿元。分板块利润总额，2024年燃煤、燃气、风电、光伏、水电、生物质分别为71.38、10.84、67.72、27.25、-1.20、-8.65 亿元，其中燃煤同比增厚67 亿元、度电利润达0.019 元；燃气/风电/光伏分别同比+40%/+15%/+33%，生物质大幅亏损存在计提减值影响。2024 年ROE(摊薄)同比提升1pct 至7.4%。

全年新增绿电9.3GW，25 年资本开支规划向风电倾斜。2024 年末控股装机增至145GW，新能源新增9.33GW（风电2.6、光伏6.7GW），风电、光伏累计装机达18.11、19.84GW。全年完成上网电量4529 亿千瓦时（同比+1.13%），平均上网电价0.49 元/度（同比-2.85%）。2024年实际完成资本开支619 亿元，不及年初提出802 亿元规划，主要为光伏不及预期；2025 年计划资本支出694 亿元，其中风电362 亿元。

拟现金分红42 亿元，发布市值管理规定、期待后续变化。2024 年度拟A 股每股派发现金红利0.27 元、合计42.38 亿元，占归母净利润的42%（扣除永续债利息后为59%）、上年度为37%；对应A 股股息率为3.99%、H 股股息率6.76%。此外公司发布市值管理规定，当前资产减值规模收窄（2022-2024 为27/30/17 亿元），期待后续积极变化。

盈利预测与投资建议。预计2025~2027 年EPS 分别为0.76、0.87、0.97 元/股（若考虑永续债影响则为0.58、0.69、0.79 元/股），最新收盘价对应PE 为9.06、7.98、7.12 倍。火电盈利有望企稳，市值管理落地期待后续变化。参考可比公司估值，给予2025 年12 倍PE，对应9.16 元/股合理价值，对应H 股5.95 港币/股合理价值（参考AH 股溢价比），维持A/H 股“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行风险；利用小时、项目建设不及预期风险。