事件:

2025 年3 月20 日，华润电力发布2024 年年报：2024 年公司实现收入1053 亿港元，同比+1.9%，实现归母净利润143.9 亿港元，同比+30.8%。

2024H2 公司实现收入541.6 亿港元，同比+4.5%，实现归母净利润50.3亿港元，同比+17.9%。

分红：2024 年末公司股息为0.691 港元/股，全年共派息1.19 港元/股，派息率40%。

投资要点:

2024 年公司归母净利润同比+30.8%，主要是因为火电业绩同比改善以及资产减值大幅减少。2024 年公司火电经营性归母净利润46.4亿港元，同比+28.5%，主要是因为煤价下降拉动燃料成本同比-4.2%。2024 年公司资产减值损失5.8 亿港元，较2023 年减少21.7亿港元。

2024 年火电经营性归母净利润46.4 亿港元，对应度电净利3 分/度（港币，下同），同比+0.6 分/度，其中，2024H2 经营性归母净利润19.2 亿港元，同比-33.3%，度电净利2.3 分/千瓦时，同比-1.3 分/度，主要是因为度电收入同比-1.4 分/度。

2024 年可再生能源业务经营性归母净利润92.3 亿港元，同比-5.1%，其中，2024H2 经营性归母净利润36.7 亿港元，同比-2.6%，度电净利0.141 元/千瓦时，同比-3.9 分/度，主要是因为度电收入同比-3.8分/度。2024 年，公司风电/光伏不含税上网电价同比-5.3/-10.8%。

2024 年公司新增装机7.8GW，其中风电/光伏分别为3.6/4.1GW；获得可再生能源开发指标13.6GW，其中风电/光伏为7.7/5.9GW。

2025 年规划新能源新增装机10GW。

盈利预测和投资评级：根据最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为1071/1140/1181 亿港元，归母净利润分别为144/150/155 亿港元，对应PE 为6/6/6X。我们认为2025煤价有望下降，公司业绩有望保持稳健，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；弃风弃光率提升超预期；减值风险等。