核心观点

公司2024 年前三季度实现营业收入1843.96 亿元，同比下滑3.62%，主要系上网电价同比下降所致；实现归母净利润104.13亿元，同比减少17.12%，主要系归属少数股东和类REITs 持有人的损益同比增加；扣非归母净利润同比增长6.87%，主要系燃料成本下降带动火电业绩改善叠加售电量同比增长所致。单24Q3 公司实现营收655.90 亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润29.59 亿元，同比下降52.69%，主要系火电利润同比下降以及当期计提资产减值。我们预计2024~2026 年公司归母净利润分别为114.64 亿元、130.18 亿元、145.62 亿元，归属普通股股东净利润分别为84.02 亿元、98.03 亿元、111.86 亿元，维持“买入”评级。

事件

公司发布2024 年三季度财报

公司2024 年前三季度实现营业收入1843.96 亿元，同比下滑3.62%；实现归母净利润104.13 亿元，同比减少17.12%。单24Q3 公司实现营收655.90 亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润29.59 亿元，同比下降52.69%。

简评

业绩同比小幅下滑，三季度发电增速转正

公司2024 年前三季度实现营业收入1843.96 亿元，同比下滑3.62%，主要系上网电价同比下降所致；实现归母净利润104.13亿元，同比减少17.12%，主要系归属少数股东和类REITs 持有人的损益同比增加；扣非归母净利润同比增长6.87%，主要系燃料成本下降带动火电业绩改善叠加售电量同比增长所致。单24Q3 公司实现营收655.90 亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润29.59 亿元，同比下降52.69%，主要系火电利润同比下降以及当期计提资产减值。2024 年前三季度，公司燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额65.7 亿元、8.6 亿元、52 亿元、24.3 亿元，同比变化+91%、+22%、+11%、+33%。单24Q3 来看，公司燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额25.9 亿元、2.9 亿元、11.7 亿元、11.9 亿元，同比变化-9%、-19%、+76%、+44%，火电盈利下降主要系电价同比下跌，风电利润大幅增长主要系区域来风较好。2024Q3，公司完成上网电量1306亿千瓦时，同比增长3.4%，增速转正，其中煤机、燃机、风电、光伏发电增速分别为-0.29%、+8.69%、+25.65%、　　+71.06%。2024 年前三季度公司平均上网结算电价为496.27 元/兆瓦时，同比下降2.63%。

火电出力有望持续改善，维持“买入”评级

迎峰度夏期间，公司火电发电增速有所回暖，考虑到水电出力转弱，我们预计公司Q4 火电出力仍有提升空间。我们预计2024~2026 年公司营业收入分别为2579.25 亿元、2613.19 亿元、2646.43 亿元，对应归母净利润分别为114.64 亿元、130.18 亿元、145.62 亿元，对应归属普通股股东净利润分别为84.02 亿元、98.03 亿元、111.86 亿元，维持“买入”评级。

风险分析

燃煤成本风险：如果燃煤价格大幅上涨，由于公司仍有一定比例煤炭从市场采购，存在燃料成本上升导致煤电利润减少的风险。

境外市场的不稳定性：公司境外业务目前发展势头良好，如果国际环境发生变化，公司境外业务发展受阻、公司境外业务将面临业绩下降的风险。

电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。

新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在装机进度不及预期的风险。