火电利润超预期，固废现金流转正

回顾公用环保公司2024 年中报情况，电力行业中绿电、核电、水电都有不同程度的电价同比下滑，但煤价下行带来的成本端改善带动火电业绩超预期，绿电消纳压力逐渐显现；燃气公司气量增速中值（5%）较全国天然气消费量增速（10%）更低，大工业用户的供气竞争加剧，毛差受区域及用户结构影响公司之间分化明显；环保公司自由现金流与分红能力持续改善，且垃圾焚烧公司降低资本开支和造血能力领先于水务公司。

电力：电价下行，火电业绩超预期，绿电承压趋势明显1H24 绿电、核电、水电都有不同程度的电价同比下滑，或受火电作为边际机组降价带动。得益于煤价下行带动火电成本端改善，虽然2Q 火电电量受到来水压制，但是火电1Q24 业绩依然整体超预期。相比而言，1H24 水电超预期幅度并不明显，核电、绿电业绩低于预期更为显著。绿电1H24 利用小时和电价都明显下滑，可以看出消纳压力逐渐显现，如果没有明确政策出台，我们认为消纳的严峻性或将不断加剧。

燃气：气量竞争背景下依然稳健增长，毛差有分化燃气公司1H24 气量增速中值5%，低于全国整体天然气消费量10%的增速；其中昆仑能源和新奥股份（平台交易气）依靠资源优势在持续扩大市场份额，也侧面反映出大工业用户的供气竞争激烈程度在加剧。毛差层面，受区域及用户结构影响公司之间分化明显：工业气较多的昆仑能源和新奥股份（平台交易气）明显下滑；而受益于居民气顺价与工商业购气成本下行，华润燃气和香港中华煤气毛差改善明显；居民气量占比较大但是成本还难以传导的蓝天燃气（河南）毛差还是有较大幅度受损。

环保：利润低于预期，现金流改善明显，固废造血能力突出环保公司盈利预测2024 中期以来下调3%（Wind 一致预期），主要受水价下调（重庆水务）、工程收入和利润下降影响。现金流方面，多家环保公司自由现金流与分红能力持续改善，1H24 绿色动力、旺能环境、三峰环境、上海环境、永兴股份、北控水务、光大环境均转正，而考虑财务费用后三峰环境、旺能环境、绿色动力、永兴股份也已经转正，垃圾焚烧公司降低资本支出和造血能力领先于水务。

风险提示：煤价增长超预期，来水不及预期，绿电消纳不及预期。