事件：包钢股份发 布 2023 年年报，公司实现营业收入 705.65 亿元，同比下降2.23%；归属于上市公司股东的净利润5.15 亿元，同比扭亏为盈。

点评：

公司是全球最大的稀土上游资源供应商。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库，已探明的铁矿石储量为14 亿吨；稀土折氧化物储量3900 万吨，居世界第一；萤石储量1.3 亿吨，居世界第二；铌储量660 万吨，居世界第二。包钢集团开采的白云鄂博矿石，排他性供应公司，公司拥有了白云鄂博矿资源开发的权利。公司拥有的白云鄂博西矿铁矿石储量6.7 亿吨，稀土平均品位1.07%。公司拥有的白云鄂博矿尾矿库，资源储量2 亿吨，稀土折氧化物储量约1382 万吨，萤石储量4392 万吨。

稀土开采总量控制指标持续增加。2023 年，稀土开采总量控制指标为255000 吨REO，较2022 年增加45000 吨。该指标通常一年分两批次下发，2023 年为首次下发第三批次指标。2024 年第一批稀土开采总量控制指标为135000 吨REO，较2023 年第一批增加15000 吨REO。目前，公司和关联公司北方稀土每季度根据定价公式计算并调整稀土精矿价格，重新签订稀土精矿供应合同或补充协议并公告。2023 年，稀土精矿关联交易价格分别为35313 元/吨、31030 元/吨、20176 元/吨和20536 元/吨（REO=50%）。2024 年前两个季度，稀土精矿关联交易价格分别为20737元/吨和16792 元/吨（REO=50%）。

供给强于需求影响钢铁行业经营效益。2023 年，由于供给强于需求、成本重心实际下移幅度小于钢价降幅，钢铁行业运行呈现“需求减弱、价格下降、成本高企、利润下滑”的态势。钢材消费结构发生变化，绿色低碳驱动的新能源用钢等钢铁新需求增长，汽车、造船、家电等传统用钢需求提质。国内制造业用钢需求上升和钢材出口增长成为当前支撑钢产量增长的主要动力，建筑业用钢需求收缩成为消费量减少的主要因素。

投资建议与评级：预计2024-2026 年公司营业收入分别为719/750.2/786.2亿元，归母净利润分别为7.29/19.07/31.88 亿元。钢铁行业供给强于需求导致公司钢铁业务利润下滑，但考虑到公司稀土氧化物储量全球第一以及稀土开采总量控制指标逐年增加，给予公司“买入”评级。

风险提示：稀土价格下行，公司稀土业务盈利能力不及预期的风险；钢铁行业低迷，公司钢铁业务持续大幅亏损的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。