事件：包钢股份发 布2023 年半年报，公司实现营业收入355.83 亿元，同比下降13.35%；归属于上市公司股东的净利润4.13 亿元，同比下降2.28%。

点评：

公司是全球最大的稀土上游资源供应商。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库，已探明的铁矿石储量为14 亿吨；稀土折氧化物储量3900 万吨，居世界第一；萤石储量1.3 亿吨，居世界第二；铌储量660 万吨，居世界第二。包钢集团开采的白云鄂博矿石，排他性供应公司，公司拥有了白云鄂博矿资源开发的权利。公司拥有的白云鄂博矿尾矿库，资源储量2 亿吨，稀土折氧化物储量约1382 万吨，萤石储量4392 万吨。

2023 年第二批稀土开采指标即将下发。2023 年第一批稀土开采总量控制指标为120000 吨REO，较2022 年第一批增加19200 吨REO，增加的指标全部给到公司，预计第二批稀土开采指标同比环比仍将继续增长。2022 年，经历稀土精矿提价风波之后，公司和关联公司北方稀土最终达成一致，双方每季度根据定价公式计算并调整稀土精矿价格，重新签订稀土精矿供应合同或补充协议并公告，2023 年前三季度稀土精矿关联交易价格分别为35313 元/吨、31030 元/吨和20176 元/吨（REO=50%）。

钢铁行业整体维持弱势运行。2023 年一季度，受市场主体信心持续恢复和供需结构改善的影响，钢铁行业景气度有所恢复；二季度由于钢材需求恢复不及预期，钢材价格由涨转跌。2023 年下半年，房地产政策有所放松，预计对钢材需求有所提振，从而带动钢材价格小幅修复，但钢铁行业整体仍维持弱势运行。

投资建议与评级：预计2023-2025 年公司营业收入为709/725.3/735.5 亿元， 归母净利润分别为7.19/25.75/41.56 亿元， 对应EPS 分别为0.02/0.06/0.09 元。钢铁行业需求不振导致公司传统钢材产品吨钢净利下滑，但考虑到公司稀土氧化物储量全球第一以及获得的稀土开采指标逐年增加，给予公司“增持”评级。

风险提示：新能源车销量和风电装机量低于预期，导致稀土价格低于预期的风险；钢铁行业低迷，导致公司钢铁业务持续大幅亏损的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。