事件：包钢股份发 布2022年年报，公司全年实现营业收入721.72亿元，同比降低16.26%；归属于上市公司股东的净利润-7.3 亿元。

点评：

公司是全球最大的稀土上游资源供应商。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库，已探明的铁矿石储量为14 亿吨；稀土折氧化物储量3900 万吨，居世界第一；萤石储量1.3 亿吨，居世界第二；铌储量660 万吨，居世界第二。包钢集团开采的白云鄂博矿石，排他性供应公司，公司拥有了白云鄂博矿资源开发的权利。公司拥有的白云鄂博矿尾矿库，资源储量2 亿吨，稀土折氧化物储量约1382 万吨，萤石储量4392 万吨。

2023 年第一批稀土开采指标下发，公司获得指标增加。工信部、自然资源部下发2023 年第一批稀土开采总量控制指标120000 吨REO，较2022年第一批增加19200 吨REO，增加的指标全部给到公司。经历稀土精矿提价风波之后，公司和关联公司北方稀土最终签订2023 年度《稀土精矿供应合同》，双方每季度根据定价公式调整稀土精矿价格，2023 年二季度稀土精矿关联交易价格为31030 元/吨（REO=50%）。

钢铁行业景气下行，公司钢铁业务盈利能力下降。2022 年，中国固定资产投资实现恢复性增长，但房地产投资弱势运行对钢铁需求有所减少。

此外，虽然铁矿石、焦炭、废钢等原料价格下降使得公司生产成本降低，但钢材价格下降幅度更大，公司产品利润空间收窄。

投资建议与评级：预计2023-2025 年公司营业收入为885.63/922.45/950.13亿元，归母净利润分别为5.53/31.5/49.64 亿元，对应EPS 分别为0.01/0.07/0.11 元。钢铁行业需求不振导致公司传统钢材产品吨钢净利下滑，但考虑到公司稀土氧化物储量全球第一以及获得的稀土开采指标逐年增加，给予公司“增持”评级。

风险提示：新能源车销量和风电装机量低于预期，导致稀土价格低于预期的风险；钢铁行业低迷，导致公司钢铁业务持续大幅亏损的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。