事件：包钢股份发 布2021 年年报，公司全年产铁1505.9 万吨，同比增加7.33 万吨；产钢1644.73 万吨，同比增加83.67 万吨；生产商品坯材1544.57 万吨，同比增加76.07 万吨；生产稀土精矿17.04 万吨；生产萤石10.05 万吨。实现营业收入861.83 亿元，同比增长45.42%；归属于上市公司股东的净利润28.66 亿元，同比增长606.09%。

公司稀土矿储量产量居世界首位。公司拥有白云鄂博矿尾矿库，资源储量1.97 亿吨，稀土氧化物平均品位7%，稀土氧化物储量约1382 万吨。

公司具有白云鄂博矿西矿采矿权，稀土氧化物储量约为1040 万吨。公司通过与包钢集团签订的《排他性矿石供应协议》对白云鄂博主东矿资源拥有排他性购买权，折合公司拥有主东矿稀土氧化物份额为30.7%，共1074.5 万吨。预计公司合计拥有稀土氧化物储量为3496.5 万吨。公司稀土精矿产量超过全国50%，是全球最大的稀土上游资源供应商。

稀土精矿进入提价期。由于公司和关联公司北方稀土是上下游关系，公司只向北方稀土销售稀土精矿，公司和北方稀土约定根据市场情况对稀土精矿价格进行调整。2022 年最新稀土精矿销售价格为26887.2 元/吨（REO=51%），稀土精矿2022 年交易总量不超过23 万吨，2022 年公司稀土业务净利润有望大幅增加。

钢铁业务稳定增长。公司拥有年产1750 万吨铁、钢、材配套能力，总体装备水平达到国际一流，形成“板、管、轨、线”四大产品生产格局。

板材产能970 万吨，管材产能170 万吨，型材产能210 万吨，线棒材产能320 万吨。公司拥有800 万吨焦炭生产能力，为钢铁生产提供保障。

投资建议与评级：预计2022-2024 年公司营业收入为815.26/872.53/897.4亿元，归母净利润分别为48.65/68.54/83.32 亿元。考虑到下游稀土需求增长推动公司稀土精矿关联交易价格上调，公司稀土氧化物储量巨大，给予稀土业务35 倍PE 和钢铁业务5 倍PE，公司2022 年合理估值为1522.8 亿元，较当前市值有49.8%空间，维持公司“买入”评级。

风险提示：新能源车销量和风电装机量低于预期，导致稀土价格低于预期风险；钢铁产能扩张超预期，钢铁供给增加导致钢价下行的风险。