报告摘要：

公司稀土矿业储量 产量均居世界首位。公司控股股东包钢集团拥有的白云鄂博主东矿资源总量7.16 亿吨，已探明的稀土折氧化物储量3500 万吨，公司通过与包钢集团签订的《排他性矿石供应协议》对白云鄂博主东矿铁矿石及相关资源拥有排他性购买权，集团在2020 年原矿价格优惠幅度折合公司拥有主东矿稀土氧化物份额为30.7%，共1074.5 万吨；公司具有白云鄂博矿西矿采矿权，西矿资源储量约9.12 亿吨，平均品位1.14%，稀土折氧化物储量约为1040 万吨；公司拥有白云鄂博矿尾矿库，资源储量1.97 亿吨，稀土氧化物平均品位7.01%，稀土折氧化物储量约1382 万吨。预计公司合计拥有稀土折氧化物储量为3496.5 万吨。公司稀土精矿产量超过全国50%，是全球最大的稀土上游资源供应商。

稀土精矿进入提价期。由于公司和关联公司北方稀土是上下游关系，公司只向北方稀土销售稀土精矿，公司和北方稀土约定根据市场情况每季度调整一次稀土精矿价格，但是实际上每年根据上年情况调整一次，所以公司稀土业务业绩反应要滞后一年，2021 年镨钕氧化物和碳酸稀土大幅上涨，预计2022 年公司和北方稀土的稀土精矿关联交易价格将会有8000-10000 元/吨的涨幅，2022 年公司稀土业务净利润将会大幅增加。

钢铁业务稳定增长。公司拥有年产1750 万吨铁、钢、材配套能力，总体装备水平达到国际一流，形成“板、管、轨、线”四大产品生产格局。板材产能970 万吨，管材产能170 万吨以上，型材产能210 万吨，线棒材产能320 万吨。

投资建议与评级： 预计2021-2023 年公司营业收入为889.4/824.83/886.51 亿元，归母净利润分别为43.22/63.45/89.23 亿元。

考虑到下游稀土需求增长推动公司稀土精矿关联交易价格上调，公司稀土氧化物储量巨大，以公司2022 年稀土业务业绩和钢铁业务业绩，分别给予稀土业务38 倍PE 和钢铁业务5 倍PE，公司合理估值在1879.8 亿元，较当前股价有45.07%空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新能源车和风电低于预期，导致稀土价格低于预期；钢铁供给增加导致钢价下行的风险；稀土精矿价格涨幅不及预期。