投资要点

事件：公司发布2021Q3 业绩：2021 前三季度，公司实现营收639.96 亿元，同比+47.50%；归母净利润37.78 亿元，同比+2159.81%。扣非归母净利38.00 亿元，同比+1698.75%。分季度来看，2021Q3，公司实现营收245.59 亿元，同比+59.12%，环比+11.97%；归母净利10.14 亿元，同比+1119.57%，环比-50.07%；扣非归母净利10.32亿元，同比+911.69%，环比-49.51%。

点评：Q3 吨钢利润下滑，稀土板块长期前景可期。

① 量：2021Q3 公司钢材产量401.6 万吨，环比+3.95%，同比+5.00%。稀土矿主要客户北方稀土Q3 稀土氧化物及稀土金属产量环比分别下滑-34.44%、-19.08%，预计公司稀土矿Q3 产销量环比出现下滑。

② 价：公司钢材Q3 售价环比+3.60%，但受制于上游焦炭、硅锰、硅铁等原材料价格上涨，测算市场螺纹钢、冷轧的吨钢利润环比-23%、-11%，预计公司Q3 吨钢利润环比下滑，叠加毛利率较高的稀土矿贡献暂时下滑，公司Q3 毛利率环比下降 7.86pct。公司Q3 净利润环比下滑的原因是钢材吨钢利润下滑和稀土产销量下滑。

核心看点：

① 钢材原料保障性较强。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库，已探明的铁矿石储量为 14 亿吨，另外公司拥有 800 万吨焦炭生产能力，为高炉原料提供保障。

② 稀土折氧化物储量世界前列，稀土板块利润贡献可期。公司白云鄂博矿尾矿库资源储量 2 亿吨，稀土折氧化物储量约 1382 万吨，公司稀土精矿生产能力达45万吨。稀土持续高景气度，稀土价格重心逐步抬升，稀土板块利润贡献可期。

盈利预测：公司稀土储量世界前列，稀土行业持续高景气度。我们调整对于公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润52.08 亿元、57.09 亿元、63.33 亿元，对应EPS 分别为0.11 元、0.13 元、0.14 元，对应目前股价（10 月29 日）的PE分别为24.6 倍、22.4 倍、20.2 倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示：原材料价格快速上涨；下游需求不达预期；宏观风险等