上海机场公告Q3 业绩：Q3 营收同比+2.5%至31.3 亿元，归母净利同比+6.2%至3.9 亿元。

Q3 业绩同比平稳增长。2024 年前三季度，公司营收同比+16.0%至91.9 亿元，归母净利同比+141.9%至12.0 亿元；其中Q3 营收同比+2.5%至31.3 亿元，归母净利同比+6.2%至3.9 亿元；24Q3 归母净利恢复至19Q3 的30%。

利润率有所提升。Q3 公司毛利率22.4%，同比增长0.7 个百分点；销售+管理+研发费用率4.6%，同比增加0.1 个百分点；财务费用率4.8%，同比增加0.4 个百分点；录得投资收益2.1 亿元，同比+28%；综合以上因素，公司Q3归母净利率12.4%，同比增长0.4 个百分点。

国际客流持续修复。24Q3 浦东+虹桥旅客吞吐量同比+19%，飞机起降架次同比+8%；其中境内旅客吞吐量同比+9%，飞机起降架次同比-1%；国际+地区旅客吞吐量同比+52%，飞机起降架次同比+40%。从国际线恢复进度看，浦东机场Q3 国际+地区旅客吞吐量恢复至19Q3 的87%，飞机起降架次较19 年同期-7%。考虑到浦东机场Q1、Q2 国际+地区旅客恢复率分别为73%、79%，公司国际线持续修复，符合预期。近期，中国-加拿大直航航班疫情后首轮增班敲定，预计今年Q4 至明年国际航班有望进一步修复。

免税业务仍待修复。公司Q3 流量增速快于收入增速，或因非航业务表现相对较弱。Q3 公司免税合同收入2.67 亿元，同比下降50%，我们认为主要原因是新协议下免税扣点率下降，以及客单价恢复慢于预期。

投资建议。当前阶段，考虑到消费需求以及免税业务修复进程，我们预计公司2024-26 年归母净利润分别为16/24/30 亿元。长期来看，上海机场区位优势显著，作为我国最重要的国际枢纽之一，随着国际客流的恢复和增长，以及消费转暖，免税及其他非航业务有望贡献业绩增量，长期或将实现枢纽机场价值回归。维持公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；免税消费不及预期；国际客流不及预期。