核心观点：

上海机场发布2024 年半年度报告。24H1 实现营业收入60.64 亿元/yoy+25%，归母净利润8.15 亿元/yoy+515%，扣非归母净利润8.05亿元/yoy+647%。其中24Q2 实现营业收入30.34 亿元/yoy+12%，归母净利润4.29 亿元/yoy+85%，扣非归母净利润4.23 亿元/yoy+103%。

业务稳步增长，非航收入有结构性亮点。据公司半年度报告，24H1 上海两场旅客吞吐量6036 万人次/yoy+43%。公司营业收入同比增加12亿元，航空业务收入同比增加7.9 亿元。非航收入中，免税合同收入6.5 亿元/yoy-17%，但受益于航空物流、贵宾服务等需求增长带动，非航收入同比增加4.1 亿元。

成本相对稳定，盈利继续改善。公司成本端表现基本保持稳定，24H1营业成本同比仅增长3.14 亿元，其中24Q2 同比上升1.62 亿元。另外，上半年公司投资收益同比增加1.41 亿元至3.60 亿元，主要受益于公司所参股航油业务和收购的日上资产等板块贡献收益。

加强股东回报，等待盈利能力回升。根据Wind，公司于2024 年实施中期分红，分红率达到30.54%，同时拟用不超过5.3 亿元回购股份并用于后期实施股权激励，显示公司对未来发展的信心。中长期来看，公司作为高端流量平台价值仍然存在，伴随出行需求增长与免签利好持续释放，期待公司非航业务潜能得到进一步挖掘。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利润20、29、41 亿元，基于DCF 模型测算（WACC5.11%，永续增长率2%），公司合理价值为50.07 元/股，对应24、25 年PE 分别为62X、42X，维持“增持”评级。

风险提示。宏观经济波动；突发重大公共卫生事件；行业政策变动；基建进度不及预期；航空安全事故。