1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：实现收入60.64 亿元，同比增长25%；归母净利润8.15 亿元，而1H23 为1.32 亿元。2Q24 实现收入30.34 亿元，同比增长12%，环比基本持平；归母净利润4.29 亿元，同比增长85%，环比增长11%，符合我们预期。公司拟派发中期股息0.1 元每股，派息率30.54%。

1H24 收入伴随业务量持续修复；2Q24 免税业务租金同、环比有所下滑。

1H24 上海两场起降架次同比增长24%，旅客吞吐量同比增长43%，其中国内、国际线旅客量分别增长22%、74%，分别修复至1H19 的111%、77%，受益于业务量持续修复，1H24 公司航空性业务收入同比增长41%。

1H24 公司非航业务实现收入同比增长14%，其中商业餐饮、物流服务同比分别下滑3%，增长28%。2Q24 机场免税业务确认租金3.01 亿元，而1Q24、2Q23 分别为3.47 亿元、4.50 亿元，我们认为免税客均消费或犹待进一步复苏。

1H24 营业成本同比增长7%；Uni-champion 投资收益改善。公司1H24营业成本及费用同比增长7.2%，伴随业务量持续修复，人工、运营维护费用同比分别增长12%、9%。1H24 公司实现投资收益3.60 亿元，同比增长133%，主要收益于Uni-champion 贡献投资收益0.97 亿元（vs. 2023 年同期为亏损839 万元），此外来自地面服务公司、贵宾服务公司及日上互联的投资收益亦出现较大改善。

发展趋势

暑期客运进一步修复。2024 年7 月浦东机场整体、国内、国际线旅客吞吐量分别恢复至2019 年同期的104%、122%、86%，较6 月恢复程度分别增长7、8、5 个百分点。虹桥机场整体旅客吞吐量恢复至2019 年同期的105%，较6 月恢复程度增长1 个百分点。

盈利预测与估值

考虑公司免税业务修复低于我们原预期，我们下调2024 和2025 净利润29%和21%至19.02 亿元和27.13 亿元。当前股价对应44.5 倍2024 年市盈率和31.2 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价38 元不变，我们将目标估值年份从2024 年切换至2025 年，目标价对应35 倍2025 年市盈率（维持目标估值倍数不变），较当前股价有12%的上行空间。

风险

出行需求不及预期，免税渠道竞争激烈，资本开支进展快于预期。