公司近况

公司近期公布A股限制性股票激励计划草案修订稿，与5 月15 日发布的原方案相比，本次计划的股票来源变更为二级市场回购，而原先为向激励对象定向发行；此外，公司对于限制性股票绩效考核指标科学性和合理性进行了补充说明，并对年摊销金额进行了更新。限制性股票激励计划的其他核心条款及解锁条件未变更（拟授予不超过1,050.85 万股A股限制性股票，授予对象为董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员，合计不超过300 人）。

公司同时发布以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，公司拟以自有资金按集中竞价交易方式回购525.43 万股~1,050.85 万股（占总股本0.21%~0.42%）用于实施股权激励，回购价格上限为50.46 元/股，回购资金总额不超过人民币5.3 亿元。

评论

我们认为股份回购彰显发展信心。新股权激励方案的股票来源变更为二级市场回购，我们认为更加体现管理层对于未来发展的信心和对公司长期价值的认可。我们认为方案或有望实现对公司董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员的中长期激励与约束，使其利益与公司长远发展更紧密地结合。

暑运客流稳步改善；关注免税业务发展情况。根据中国民航报的预计数据，今年暑运期间浦东机场、虹桥机场预计分别发送旅客1389 万人次、831 万人次，同比分别增长20%、9%，分别为2019 同期的103%、107%（vs. 2024 年6 月分别恢复至2019 同期的97%、104%），旺季客流稳步向好。受免税行业市场环境和竞争格局变化的影响，免税行业经营渠道由原来的口岸免税为主变为“离岛+口岸+市内+电商”等多渠道模式，口岸免税市场面临的竞争愈发激烈，我们建议持续关注公司免税业务销售表现。

盈利预测与估值

维持公司盈利预测不变，当前股价对应33.2/25.8 倍2024、2025 年市盈率。维持目标价38 元不变，对应35 倍2024 年P/E，较当前股价有6.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

国际线修复不及预期、资本开支金额超预期、免税销售情况不及预期。