生产经营改善，国内数据表现超越19 同期。24Q1 浦东机场飞机起降架次12.91 万架次，较19 年同期上升1.73%，其中国内较19 年同期增19.9%，国际及地区恢复至19 年同期的81.9%；完成旅客吞吐量1828 万人次，恢复至19 年同期的97.08%，其中国内较19 年同期增21.7%，国际及地区恢复至19 年同期的73.5%；货邮吞吐量88 吨，超19 年同期8.8%。虹桥机场飞机起降架次6.93 万架次，同比上升12.64%，其中国内飞机起降架次同比上升6.12%，完成旅客吞吐量1183.3 万人次，同比上升29.95%，其中国内旅客吞吐量同比上升22.03%，货邮吞吐量9.9 万吨，同比上升51.15%。

Q1 营收有所改善。2024Q1 营业收入30.29 亿元，同比上升40.61%，归母净利润3.86 亿元，同比扭亏488.30%，扣非归母净利润3.82 亿元。因机场成本相对刚性且成本管控得当，随着吞吐量的回升，营业收入显著改善，公司毛利率环比回升2.0，净利率环比下降1.3 个百分点至23.5%/12.7%。

2024Q1 公司非航收入随着国际线客流的修复也进一步改善，其中免税相关业务收入实现3.47 亿元，广告相关业务收入1.62 亿元。

股权激励计划完善公司激励约束机制，有利于公司长期发展。上海机场发布A 股限制性股票激励计划：拟向激励对象（包括本计划公告时在公司及上海机场的分公司、控股子公司任职的董事、高级管理人员以及董事会认为需要激励的其他核心骨干人员）授予不超过1050.85 万股A 股限制性股票，约占本计划公告时公司股本总额（2488481340 股）的0.42%。其中首次授予840.68 万股，约占本计划公告时公司股本总额的0.34%；预留授予210.17万股，约占本计划公告时公司股本总额的0.08%。本次股权激励计划有助于进一步完善公司法人治理结构，实现对公司董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员的中长期激励与约束，充分调动其积极性和创造性，使其利益与公司长远发展更紧密地结合，防止人才流失，实现企业可持续发展。

盈利预测与投资建议。我们预测随着国际客流恢复，相关业务收入有望进一步回升。上海两场作为重要枢纽机场地位不变，航空性收入有望稳步增长。

根据国际线恢复与免税业务最新进展，我们调整公司24-25 年的净利润预测分别为28.82 亿/40.71 亿，首次引入26 年净利润43.67 亿。我们参考历史估值（历史10 年Forward 365 天PB 均值约为3.2x）及可比公司估值给予2-2.5x2024BPS，得出合理价值区间34.89-43.64 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。经济下行、疫情爆发、国际局势紧张等。