1 月22 日，首创环保发布公告：公司预计2024 年实现归母净利35.00 亿元左右，同比增加117.93%，高于我们预期，主要原因系转让新加坡ECO公司获得投资收益约17.80 亿元；预计2024 年扣非净利15.50 亿元左右，同比增加0.13%。公司主营业务为城镇水务、固废处理、水环境综合治理以及大气综合治理等，公用事业资产运营稳健；新建项目投运/各项目公司陆续调价推动盈利增长；下游以政府类客户为主，有望受益于化债政策带来的现金流和资产结构改善。维持“买入”评级。

转让新加坡ECO 公司，投资收益约17.80 亿元

2024 年第三季度公司转让新加坡子公司 ECO Industrial EnvironmentalEngineering Pte Ltd 的100%股权，获得投资收益约17.80 亿元，9M24 公司商誉3.65 亿元，同比下降65.11%，主要系转让新加坡ECO 公司所致。

预计25-26 年自由现金流有望转好

截至2024 年9 月30 日，公司应收账款145.78 亿元，同比增长21.31%；经营活动现金流净额19.57 亿元，同比增长0.44%；投资活动现金流净额4.43 亿元（9M23 为-39.22 亿元），主要系转让新加坡ECO 公司所致；资本开支31.56 亿元，同比下降6.89%。我们预计25-26 年公司在建项目陆续投运，经营现金流增长，资本开支下行，自由现金流有望持续转好，为增强股东回报奠定良好基础。

水务项目陆续调价，凸显稳定收益优势

供水和污水处理价格机制为“准许成本+准许收益”，水务行业具备稳定收益特征，水价具备抗通胀属性。考虑固定成本和运营成本提升、调价周期临近，公司水务项目或将陆续迎来调价。2024 年上半年公司3 个供水项目上调水价，涉及供水规模108.7 万吨/日，8 个污水项目上调水价，涉及处理规模81.20 万吨/日。

2025 年目标PE 14.0 倍，目标价3.64 元

下调2024 年资产减值、信用减值预测，上调2025-2026 年资产减值、信用减值预测，预计2024-2026 年EPS 为0.48、0.26、0.28 元（前值0.36、0.29、0.31 元）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为13.4 倍（前值10.5 倍），给予公司2025 年目标PE 14.0 倍（前值12.6 倍），对应目标价3.64 元（前值3.65 元）。

风险提示：调价进程不及预期，应收账款回款低于预期，产能扩张不及预期，市场竞争加剧。