水务公司是稳定性与高分红兼备的优质资产。如果从单一视角来看，水务公司的分红率和股息率在A 股中均处于中游，但如果采用上述思考模式极易落入高股息陷阱从而导致投资亏损，分红的稳定性与可持续性等亦是投资决策时重要的参考因素。但如果将二者结合起来，满足1）2022 年度静态股息率＞2.5%；2）过去5 年平均股利支付率大于40%，无较大波动且均为正值的行业仅有钢铁、煤炭、纺织服饰、家用电器、石油化工和水务行业。水务行业进入成熟期，具备分红基础。水务行业包括供水、排水和污水处理，盈利主要由量价决定。

目前我国水务行业进入成熟期，城市供水普及率超99%，城市污水处理率超98%。固定资产投资方面，我国供水/排水/污水处理固定资产投资占比为21%/57%/22%，基础设施较为完善，2021 年的供水管网长度较2000 年增长超过3 倍，污水处理厂数量较2000 年增长超过8 倍。公司层面，水务上市公司资本开支有所减少，2022 年较2021 年同比下降13%。

低估值+高股息+现金流改善，A 股水务标的具备重估潜力。估值方面，截至2023 年10 月30 日，市盈率为15.3x，处于2010 年以来市盈率的6.57%分位点；现金流方面，水务运营企业进入成熟稳定运营期，行业无较大资本支出，运营收入稳定，现金流情况良好，2010 年以来板块净现比始终大于1；分红方面，部分优质A 股上市水务企业保持高股息率，洪城环境/重庆水务/首创环保股息率达到5.14%/4.86%/4.69%（2023.10.30 收盘价）。重庆水务和洪城环境在近三年内均有两年实现超过60%的分红比例。

从行业特点、管理机制、商业模式等几个方面对比A 股和海外水务公司。目前，海外市场的水务企业估值高于A 股水务企业，究其原因，主要为行业特点、管理机制、商业模式以及市场认知几个方面的差距。本文选取了两家具有代表性的国际环保企业——威立雅环保集团和美国水业公司，试图探究国内水务企业与海外水务企业的不同。我们认为，威立雅是全球性成熟水务企业的代表；而美国水务市场私有化程度不高，市场集中度较低，美国水业凭借提价和高效运营，在十年间实现业绩和股价双升。美国水业是区域性成熟水务企业的代表。我们认为，美国水业凭借提价和高效运营，叠加市场认可度提升，在十年间实现了戴维斯双击，是水务行业的标杆企业，对于目前相对低估值的A股水务公司来说具有借鉴意义。

投资策略：通过从产能、水价和财务比率三个维度横向对比国内A/H 水务上市公司，我们总结出了三条核心投资思路：1）关注自由现金流转正、未来无大额资本开支并承诺高分红的公司；2）关注项目所在地经济发达且距上一轮调价周期较远的公司；3）关注有资产注入、外延并购逻辑的公司。我们推荐洪城环境和首创环保，建议关注重庆水务、兴蓉环境、钱江水利、中原环保、北控水务集团和中国水务。

风险提示：水价调整不及预期、供水成本提升、应收账款回收不及预期。