事项：

2023 年8 月25 日，公司披露了2023 年半年度报告。报告期内，公司实现主营收入88.38 亿元，同比下滑10.97%；归母净利润7.57 亿元，同比下滑11.63%；其中单Q2 公司实现主营收入44.95 亿元，同比下滑13.62%；归母净利润4.33亿元，同比下滑20.25%。

评论：

业务调整导致业绩同比下滑。公司从2022 年6 月10 日开始调整京通快速路收费政策、2022 年处置新西兰项目和益阳项目，导致营收端和利润端同比下滑。2023 年上半年，公司实现营业收入88.38 亿元，同比下降 10.97%；实现归属于上市公司股东的净利润7.57 亿元，同比下降11.63%；经营性现金流量净额10.97 亿元，同比下降 19.50%。

提升业务质量，环保运营业务持续发力。城镇水务运营方面，供水水处理业务实现主营业务收入14.83 亿元，同比增长7.2%，供水服务业务实现主营业务收入5.20 亿元。供水业务产能利用率62.75%，较上年同期上升2.75pct，产销差率13.49%，较上年同期下降1.35pct。2023 年上半年售水量6.84 亿吨，同比提升5.06%，综合水价1.91 元/吨（含税），同比下降5.91%。上半年完成转商运项目2 个，涉及处理规模5.99 万吨/日。污水水处理业务实现主营业务收入29.07 亿元，同比增长9.96%，污水水处理业务上半年结算水量14.61 亿吨，同比提升1.87%，综合水价1.61 元/吨（含税），同比下降3.01%。污水业务产能利用率80.84%，较上年同期上升0.84pct。上半年完成转商运项目6 个，涉及处理规模35.62 万吨/日。固废处理之垃圾焚烧业务，在运营效率提升方面：

上半年共签署16 份垃圾处置协议，实现特许经营权外的垃圾进厂量6 万余吨；在特许协议维护方面：推动试运转商，其中唐河焚烧于报告期内进入商业运行，驻马店焚烧、吉首焚烧和南乐焚烧转商工作正按计划推进。

拓展业务数量，合同规模扩张。2023 年上半年，公司新增合同额69.4 亿元，其中，轻资产业务新增合同额55.4 亿元，占整体新增合同额的79.83%。城镇水务业务板块新增合同额29.6 亿元，占公司整体新增合同额的42.65%；固废业务板块新增合同额34.4 亿元；大气工业业务板块新增合同额0.6 亿元，其中工业业务新增合同额0.02 亿元。以存量带增量。截至2023 年6 月，公司共组建26 家“城市公司”，其中城镇水业务覆盖19 家，固废业务覆盖7 家。

投资建议：考虑到出售新西兰子公司影响，同时京通快速路收费政策调整，我们下调2023-2024 年盈利预测的同时新增了2025 年盈利预测：预计2023-2024公司的归母净利润分别为17.06 亿元/18.52 亿元（原值为26.29 亿元/30.57 亿元），2025 年归母净利润为20.58 亿元。采用可比公司估值法，选取具有代表性的水务、固废企业（上海环境、中国天楹、瀚蓝环境和重庆水务）进行比较，又因公司是全国性企业，且为行业龙头，优质储备项目众多，理应享受一定的估值溢价，给予公司2023 年15 倍 PE，对应目标价3.45 元，维持“强推”评级。

风险提示：固废板块由于政策引起的竞争加剧和补贴大幅下降；污水、供水板块由于政策引起和其他因素引起的利润下滑；项目投产进度不及预期。